深度报告-20240628-德邦证券-森麒麟-002984.SZ-智能制造打造效率优势_全球布局加速成长_22页_2mb

森麒麟首次覆盖研究总结

公司概况

森麒麟专注于高端子午线轮胎与航空轮胎制造，当前运营青岛、泰国两大基地，并计划十年内在全球布局8大智能工厂，实施“833Plus”战略。

财务亮点

• 2022-2023年营收年复合增长246%，净利润翻倍增长。
• 毛利率250-300%，净利率突破20%，盈利能力行业领先。
• 海外收入占比超87%，出口毛利率更高。
• 泰国工厂反倾销税率从170.6%降至12.4%，显著提升海外盈利。

全球化战略

产能扩张

• 在建摩洛哥/西班牙两条年产1200万条生产线
• 泰国基地享受泰国/摩洛哥税收双重优惠

市场优势

• 中国轮胎品牌全球市占率持续提升（年增8个百分点）
• 美国市场占有率超5%，欧洲市场超4%
• 价格优势明显，同等规格产品价格仅为国际大牌60-70%

投资逻辑

1. 中高端轮胎市场深耕，获大众/奥迪等知名车企认证
2. 智能化水平领先，人工成本占比行业最低
3. 全球化产能释放与政策红利叠加
4. 在手订单充足，未来三年业绩保持25%以上增速预期

风险提示

• 原材料价格波动
• 新工厂投产进度不及预期
• 海外关税政策变动

估值参考：较可比公司（赛轮/玲珑/三角），2024年估值区间75-103倍PE。维持“买入”评级。