20240608-西南证券-利率市场跟踪周报_关于存单利率与资金面近期表现的思考_18页_2mb

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1 关于存单利率与资金面近期表现的思考

1.1 供需角度看存单收益率近期为何未向下突破

供给过剩，净融资规模超季节性：
自2024年4月30日禁止手工补息实施以来，同业存单净融资总规模约9613亿元，远超2020-2023年同期（均值约为-3400亿元）。
超规模供给主要集中在国有行，其占比高的发行量加剧了市场供给压力。

需求边际减弱，主力持债意愿降低：
理财需求（非法人产品）因季末回流银行表内，为应对赎回需卖出资产，同业存单因其流动性好，成为主要选择，但本阶段其需求预期有所提前减弱。
国有行在存款搬家中负债来源受阻，为减轻负担可能减持同业存单。
农商行业者虽仍偏好逢高配置，但现在存单收益率不高，导致增量需求减少且配置力度不及1月。

综合评估，供过于求是主因
禁止手工补息后存单供给超季节性膨胀，而理财和国有行需求同时较弱，共同导致存单利率疲软，预计7月供给高峰过后，利率水平有望修复下行。

1.2 存单利率下不去是否会对资金面产生影响？

短期来看，暂时的存单供需失衡对资金面影响不大。尽管禁止手工补息政策可能缩短对资金面的影响范围，但经济复苏背景下，流动性潜力犹存。

尽管存单利率未显著下行，但由于存款搬家中部分资金回流非银机构，增强了债券市场流动性。即使后续存单利率或下行，但银行仍面临信贷需求偏弱的现实，预计市场流动性宽松局面仍将延续。

2 资金与债券市场最新动态

资金市场：
本周资金面总体宽松，主要利率品种如DR001较5月底大幅回落约871BP，存单收益率除1月期外多数下行，但期限利差趋窄。

债券市场：
本周债市全线走弱，尤其短期债券收益率明显下降幅度较大，而中长期利率品种走势分化。长端利率预计仍将在震荡中等待经济复苏政策配合进一步演进。

3 后市展望

短期，市场处于信息真空期，投资者情绪相对稳定，利率短期波动空间有限。
中长期，基本面修复与通胀回升需政策配合，利率可能延续向下趋势。但总体维持流动性宽松态势，债券市场影响不大。