20130722-浙商证券-继续关注资源A_银华稳进的下拆套利机会_21页_2mb

创新型基金双周报总结（7.8-7.19）

核心内容

本报告主要分析了近期创新型基金的市场表现，重点关注资源A、银华稳进等基金的下拆套利机会以及部分杠杆债基的吸引力增强。此外，还讨论了分级基金的上拆阀值调整趋势。

主要观点

1. 下拆套利机会

• 资源A和银华稳进的母基金净值跌幅接近触发下拆阀值，折价率分别为5.5%和2.4%，内在年化收益率分别为6.67%和6.36%。
• 假设折算后内在收益率为6.5%，则折价率分别为8%和0%，考虑赎回费后，持有人的收益约为3.4%和2.1%。
• 银华稳进的母基金净值距离下拆阀值仅剩10.5%空间，持有人收益约为3.8%。
• 商品B也接近下拆阀值，但因其母基金折价率低（0.77%），对价格影响较小。
• 折算后投资者需承担两个交易日的风险，但套利空间足以覆盖风险。

2. 杠杆债基吸引力增强

• 债市回调后，部分杠杆债基的折价率大幅上升，达到5%~10%。
• 剩余期限在1~3年的杠杆债基，若母基金年化增长率超过5%，则持有人年化收益可达10%~15%。
• 建议关注万家利B、丰泽B、利鑫B等具有安全边际的基金。

3. 上拆阀值调整趋势

• 1.5元的上拆阀值开始获得市场认同，如国金通用沪深300、招商沪深300高贝塔、信诚医药分级基金等。
• 降低上拆阀值可维持较高的净值杠杆（1.5倍），提升市场关注度和成交活跃度。
• 但对A类投资者有一定不利影响，因为更容易触发上拆，增加下拆风险。

关键信息

分级基金类型与表现

• 资源A、银华稳进、商品A等基金的年化收益率均超过6%。
• 银华稳进的年化收益率与银行间10年期AA级企债收益率（6.5%）相当。
• 房地产A的年化收益率为6.8%，是目前表现最好的永续型基金之一。

折价率与年化收益

• 银华稳进的折价率为2.4%，年化收益率为6.36%。
• 资源A的折价率为5.5%，年化收益率为6.67%。
• 万家利B的折价率接近5%，剩余期限为0.87年，建议重点关注。

市场表现与指数

• 沪深300指数近两周下跌1.63%，中证500指数逆势上涨0.68%。
• 股票型分级基金的股票仓位普遍下降，如中欧盛世、兴业合润等。
• 分级债基的债券仓位仍居高不下，部分基金甚至超过140%。

折算机制与风险

• 资源A、银华稳进等基金的下拆风险随着母基金净值下跌而增加。
• 银华鑫瑞、资源B等净值跌幅超过10%，表现最差。
• 若母基金净值达到2元以上或B类净值低于0.25元，将触发提前折算。

投资建议

• 继续关注资源A、银华稳进、房地产A的下拆套利机会，年化收益率在6.4%~6.8%之间。
• 杠杆债基如万家利B、丰泽B、利鑫B等，吸引力增强，建议关注。
• 债市回调后，固定期限优先级基金的到期收益率明显回升，如商品A、中小板A、华商500A等，年化收益率均超过6%。

表格概览

图表概览

• 图1：创新型基金近两周市场表现及（参考）净值表现。
• 图3：瑞和小康在当前净值附近的有效杠杆。
• 图5：合润A在当前净值附近时的有效杠杆。
• 图7：部分优先级基金的收益率与企债收益率曲线对比。
• 图8：银华稳进与企债收益率对比。
• 图11：瑞福进取上市以来的价格和溢价率走势。
• 图14：银华稳进近年来的价格和溢价率走势。
• 图15：银华锐进近年来的价格和溢价率走势。
• 图17：申万进取近年来的价格和溢价率走势。

结论

• 资源A、银华稳进等基金的下拆套利机会依然存在，建议投资者继续关注。
• 部分杠杆债基的吸引力增强，具备较高的年化收益潜力。
• 上拆阀值调整趋势表明市场对高杠杆基金的偏好。
• 债市回调对固定期限优先级基金的收益有积极影响，但需关注下拆风险。