通信行业海外映射系列之四：从产业链联动看光模块景气周期-20200914-长江证券-26页_1mb

从产业链联动看光模块景气周期——海外映射系列之四

核心内容

本报告从产业链联动的角度，分析了光模块行业的景气周期变化，并通过海外光模块指数与A股光模块指数的对比，揭示了海内外光模块市场之间的高度关联性。报告指出，随着云服务和5G建设的推动，光模块行业整体景气度持续提升，海内外厂商盈利预期、估值和指数走势趋同。同时，海外厂商逐步剥离光模块业务，向芯片端转移，而国内厂商在光模块领域发展迅速，市场份额有望进一步提升。

主要观点

1. 产业链联动性增强：
   海外光模块指数与A股光模块指数在价格、估值和盈利预期方面高度一致，反映出产业链上下游之间的联动性增强。

2. 行业景气度持续高升：
   2020年Q2，国内外云厂商需求回暖，5G光模块集采增长显著，带动光模块行业业绩全面增长。Q3业绩指引依然乐观，全年景气度有望维持高位。

3. 海外厂商加速向芯片业务转型：
   海外光芯片厂商（如II-VI、Lumentum）逐步剥离模块业务，聚焦芯片生产。这表明行业供给格局正在改善，国内厂商有望通过替代逐步提升市场份额。

4. 国内光模块企业快速成长：
   三家中国公司（中际旭创、新易盛、光迅科技）已进入全球前十，但在高速率光/电芯片领域仍依赖海外厂商。随着国内厂商在芯片领域的突破，替代空间逐步打开。

5. 云服务商资本开支强劲：
   海外四大云商（亚马逊、微软、谷歌、Facebook）资本开支持续增长，带动光模块需求。国内BAT云服务商资本开支也呈现高增长趋势。

6. 电芯片与光芯片的替代与竞争：
   电芯片领域，Inphi作为主要供应商，市占率高达60%+。PAM4芯片的供给格局正在改善，国内厂商有望在电芯片市场获得更多机会。

7. 硅光技术发展潜力大：
   硅光芯片市场预计年复合增长率达33%，成为推动光通信产业的新动力。

关键信息

海外光模块指数与A股光模块指数联动性强

• 海外光模块指数与A股光模块指数走势、估值及盈利预期趋同。
• 2020Q2，海外厂商营收普遍超预期，主要受益于云厂商和5G建设。
• 2020Q3，各厂商指引乐观，行业景气度有望延续。

光模块产业链各环节表现

• 光芯片：II-VI和Lumentum在数通光芯片的在手订单持续增长，预计未来供给格局将改善。
• 电芯片：Inphi作为主要供应商，其PAM4芯片产品已通过客户认证，供给格局改善，国内厂商或受益。
• 光模块：AAOI、中际旭创、新易盛等公司业绩高增，尤其在100G光模块领域表现突出。
• 光器件：天孚通信、博创科技等公司在光器件领域实现高增长。

云服务商与服务器市场联动

• 云服务商资本开支与服务器市场密切相关，数据中心ICT设备采购成本中服务器占比最高。
• Intel和Aspeed作为服务器上游核心供应商，其营收增长预示服务器市场景气度。

投资建议

• 关注公司：新易盛、中际旭创、光迅科技、剑桥科技。
• 行业评级：看好，因行业景气度高，成长动能强。
• 风险提示：下半年云服务商可能进入库存调整期；海外疫情影响可能影响产能恢复。

行业前景

• 数通市场：100G和400G光模块需求持续增长，云商升级400G网络趋势明确。
• 电信市场：随着5G建设加速，电信光模块需求旺盛，尤其在中回传市场。
• 芯片领域：光芯片和电芯片国产化率有望提升，国内厂商在中低端市场已实现替代。

未来展望

• 海外厂商：400G模块进展缓慢，逐步退出模块业务，转向芯片。
• 国内厂商：有望在芯片和模块领域实现份额提升，尤其二线厂商弹性较大。
• 技术发展：硅光芯片技术突破，成为光通信产业的新引擎。

风险提示

1. 下半年云服务商进入库存调整期。
2. 海外疫情影响超预期，光电芯片产能恢复低于预期。

图表与数据支持

• 图1-46：涵盖光模块产业链结构、市场规模预测、盈利预期对比、资本开支走势等关键指标。
• 表1-4：列出全球和国内主要光模块企业的发展历程、业绩表现及未来展望。

结论

光模块行业在云服务和5G建设的推动下，景气度持续上升，海内外厂商呈现高度联动。随着海外厂商逐步向芯片业务转移，国内厂商在光模块和芯片领域的份额有望持续提升。建议关注新易盛、中际旭创、光迅科技、剑桥科技等具备成长潜力的公司。