通信设备行业光模块产业前瞻系列三：短期景气或现分化，中期把握确定性机遇-20201124-长江证券-23页_2mb

光模块产业链前瞻三：短期景气或现分化，中期把握确定性机遇

核心内容

本报告对光模块产业链的短期与中期趋势进行了深入分析，指出行业在2020年Q4将面临一定的景气分化，但中长期来看，随着5G建设的推进和云服务商对高速率模块的需求增长，光模块行业仍有较大的增长空间。

主要观点

短期景气分化

• 电信市场：5G建设在Q3有所放缓，中低速率模块市场未恢复，而高端中回传市场景气度下滑有限。
• 数通市场：上游厂商如Inphi和Lumentum的数通业务保持增长，预示200G/400G模块持续放量。然而，AAOI和Intel反映云商可能进入库存消化阶段，100G模块需求或逐步被替代，数通市场呈现景气分化。

中期成长性

• 数通市场：预计2020年为400G模块放量第一年，2021年需求端有望继续增长，海外头部云商及国内BAT厂商将跟进部署。
• 电信市场：5G三期招标动态值得关注，行业景气度或于2021年H1逐步回暖。

关键信息

光模块产业链跟踪框架

1. 电信市场：关注网络铺设进度，如基站建设及传输网扩容。
2. 数通市场：跟踪云商资本开支、服务器市场及光模块采购规模。
3. 核心厂商：包括Inphi、Lumentum、AAOI、II-VI、信骅、纬颖、勤诚等。

产业链表现

市场预测

• 全球数据中心资本开支：2019-2023年CAGR达9.8%，预计2023年达1250亿美元。
• 400G模块出货量：预计2024年将占50%以上，带动相关供应商增速跑赢行业。
• 云服务商资本开支：2020Q3海外四大云服务商合计资本开支达249.08亿美元，同比增长35%。2021年资本开支有望继续增长。

投资建议

• 短期关注：200G/400G模块核心供应商，如新易盛、中际旭创和剑桥科技。
• 长期看好：数通市场成长性显著，200G/400G模块需求将持续放量，行业景气度有望逐步提升。

风险提示

1. 云服务商库存消化幅度及持续时间超出预期。
2. 400G市场竞争加剧。

图表目录

• 图1：5G不同前传方案的光模块使用量
• 图2：云服务商数据中心ICT设备Capex结构
• 图3：云商资本开支、全球服务器市场及中际旭创季度营收环比增速
• 图4：云服务商数据中心产业链拆解图
• 图5：2020-2021年光模块数通及电信市场景气度预测
• 图6：数据中心资本开支（亿美元）
• 图7：Inphi电芯片产品覆盖光模块全应用场景，市占率高达60%+
• 图8：Inphi的PAM4DSP产品业内领先
• 图9：Inphi云和电信相关业务收入（百万美元）
• 图10：Inphi云和电信相关业务收入占比
• 图11：Inphi季度营收及指引（百万美元）
• 图12：Inphi年度营收及指引（百万美元）
• 图13：Lumentum季度营收及指引（百万美元）
• 图14：Lumentum季度营收拆分
• 图15：Lumentum电信及数通业务营收（百万美元）
• 图16：AAOI数通业务拆分
• 图17：AAOI来自主要客户收入（百万美元）
• 图18：AAOI季度营收及指引（百万美元）
• 图19：II-VI季度营收及指引（百万美元）
• 图20：II-VI营收结构
• 图21：II-VI电信及数通业务营收（百万美元）
• 图22：众达IDCCTECHNOLOGIES主要产品及2019年产品结构拆分
• 图23：前鼎APAC Opto主要产品及2019年产品结构拆分
• 图24：华星光LUXNET主要产品及2019年产品结构拆分
• 图25：光环TrueLight®主要产品及2019年产品结构拆分
• 图26：联亚LandMark主要产品及2019年产品结构拆分
• 图27：信骅主要产品及2019年产品结构拆分
• 图28：纬颖主要产品及2019年产品结构拆分
• 图29：勤诚主要产品及2019年产品结构拆分
• 图30：Arista季度营收及指引（百万美元）
• 图31：数据中心以太网交换机市场规模（十亿美元）
• 图32：数据中心以太网交换机市场规模拆分
• 图33：亚马逊、谷歌和微软云业务收入增速
• 图34：谷歌和Facebook广告业务收入（百万美元）
• 图35：海外四大云服务商合计资本开支（百万美元）
• 图36：阿里巴巴云业务收入（百万美元）
• 图37：国内BAT合计资本开支（百万美元）

表格目录

• 表1：光模块产业链2020Q3汇总及2020Q4前瞻
• 表2：光模块产业链2020Q3汇总及2020Q4前瞻（续表）
• 表3：台湾地区光器件厂商主要产品及拆分
• 表4：台湾地区数据中心产业链厂商及产品结构
• 表5：国内互联网大厂的数据中心投资计划

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数；香港市场以恒生指数为基准。

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