20170818-华泰证券-通信设备制造：数据中心光模块行业深度报告-大风起兮，“光模块”飞扬_55页-3mb

通信行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要聚焦于数据中心光模块行业，分析其发展趋势、市场需求变化及国内厂商的崛起机会。报告指出，未来数据中心网络的重要性将超越运营商网络，成为光模块需求增长的主要驱动力。随着云计算、大数据、物联网等技术的发展，数据中心对高带宽、低时延的需求不断上升，推动光模块向高速化、高端化发展。同时，国内光模块厂商在市场份额和技术创新方面正逐步追赶国际巨头，尤其在100G光模块领域，拥有较强的竞争优势。

主要观点

1. 数据中心网络的重要性提升：根据思科数据，到2020年数据中心内部流量将占全球数据流量的90%以上，成为互联网流量的主体。
2. 互联网厂商主导光模块采购：互联网内容服务商（ICP）正逐步绕过传统设备商，直接采购光模块，推动市场规则的改变。
3. 传统光模块厂商转型缓慢：传统厂商主要依赖通信设备制造商，未能及时适应互联网厂商的定制化需求，导致市场份额被国内企业抢占。
4. 国内厂商优势显著：国内光模块厂商在供应链、成本、技术积累等方面具备较强竞争力，有望通过并购提升技术能力，实现产业升级。
5. 5G将带来光模块需求增长：5G大规模商用将带动光模块需求，预计到2020年光模块市场规模将达82亿美元，2020年光模块需求将达到350亿元人民币。
6. 国内BAT高速化需求待释放：国内BAT在数据中心建设上仍落后于国际巨头，但随着资本开支的提升，高速光模块需求将快速起量。

关键信息

数据中心光模块需求趋势

• 全球数据中心业务流量：预计从2015年的4.7ZB增长至2020年的15.3ZB，复合增长率27%。
• 数据中心内部流量占比：2020年数据中心内部流量将占全球数据中心流量的77%，其中包含大量高带宽需求。
• 数通光模块市场增长：预计2020年数通光模块市场规模将达到82亿美元，较2017年翻倍增长。
• 100G光模块需求：预计2018年全球数据中心对100G光模块需求将超450万只，2021年达1600万只，2020年市场规模约21.92亿美元。

5G时代光模块需求预测

• 5G基站光模块需求：保守预计市场规模为288亿元，乐观预计达422亿元，整体预测在350亿元左右。
• 5G前传方案：采用100G光模块，推动其在光模块市场中的广泛应用。

国内厂商发展机遇

• 市场占有率提升：中国光模块供应商市场份额从2010年的19%增长至2016年的36%。
• 国内BAT资本开支：2016年BAT资本开支总和达302亿元，预计未来增速仍将保持在20%以上。
• 并购推动技术升级：国内厂商通过并购上游企业，如光迅科技收购IPX、Almae，博创科技投资Kaiam，增强其在光芯片、有源器件等高端领域的竞争力。

投资建议

• 重点推荐公司：中际装备（300308）、光迅科技（002281）、天孚通信（300394）、博创科技（300548）、新易盛（300502）。
• 中际装备：国内唯一具备100G光模块量产能力的厂商，预计2017-2019年净利润分别为2.48/5.96/7.63亿元，对应PE分别为73.6/30.6/23.9倍。
• 光迅科技：自研光芯片有望进入高端市场，预计2017-2019年净利润分别为0.45/0.67/0.94亿元，对应PE分别为48.89/32.84/23.40倍。
• 天孚通信：专注光模块组件供应，预计2017-2019年净利润分别为1.42/1.92/2.63亿元，对应PE分别为32.2/23.8/17.4倍。
• 博创科技：专注于PLC光器件和DWDM器件，预计2017-2019年净利润分别为0.84/1.15/1.51亿元，对应PE分别为46.9/34.1/26.0倍。
• 新易盛：主要生产点对点光模块和PON光模块，预计2017-2019年净利润分别为1.37/1.72/2.10亿元，对应PE分别为42.0/33.6/27.5倍。

风险提示

1. 超大规模数据中心建设低于预期：可能影响光模块需求增长。
2. 市场竞争激烈导致价格下降：可能压缩厂商利润空间。

总结

随着大数据、云计算、物联网、5G等技术的快速发展，数据中心网络成为光模块需求增长的核心驱动力。互联网厂商的崛起和资本开支的增加，改变了光模块市场的游戏规则，传统厂商难以快速适应，而国内厂商凭借供应链优势、技术积累和并购策略，正逐步占据市场份额。未来，随着国内BAT数据中心建设的提速和高速光模块需求的释放，国内光模块行业将迎来高速增长期，具备技术优势和市场先机的公司有望在这一趋势中获得超额收益。