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光模块行业“换挡加速”，上游芯片国产替代明显加快

核心内容

光模块行业正处于快速发展的阶段，行业高景气度得到产业链上下游的共同验证。随着5G建设的推进和数据中心需求的升级，光模块市场呈现结构性增长。同时，国产芯片替代进程加快，成为行业发展的关键驱动力。

主要观点

观点一：光模块行业“换挡加速”，上游芯片国产替代明显加快

• 光博会显示行业热度持续，光模块市场预计在2025年达到128亿美元，年复合增长率12.8%。
• 5G建设带动前传、中回传需求增长，CWDM/DWDM模块预计将成为增长最快的细分市场。
• 数据中心市场向200G/400G升级，Top5云和互联网厂商仍是主要驱动力。
• 国产光模块芯片发展明显加速，预计国产化率将从2019年的10%提升至2022年的30%，市场空间将从1.3亿美元增长至6.6亿美元，CAGR高达72%。

观点二：模块龙头横向扩张，器件厂商做精做深

• 光迅科技：运营商市场地位稳固，数通市场有望突破，2019年全球排名第三，2020年Q2收入增速创新高。
• 中际旭创：数通市场龙头，5G市场布局加快，2019年完成对成都储翰的收购，补齐产品短板。
• 天孚通信：打造光模块垂直一站式解决方案，拥有八大核心技术平台，收购北极光电强化无源器件布局。
• 光库科技：受益激光加工产业链复苏，布局相干高速调制器领域，产品导入华为等主流厂商。

观点三：行业高增长属性支撑估值，回调是买入时机

• 光模块行业估值受外部因素影响有所回落，但成长逻辑未变。
• 研发能力和成本控制能力是光模块企业核心竞争力，建议关注具备技术卡位和成本优势的厂商。
• 龙头厂商有望在行业增长中持续提升市场份额，上游精密器件和ODM代工将形成专业化分工趋势。

市场行情回顾

• 上周通信（申万）指数下跌8.19%，跑输沪深300指数5.20pct，在申万一级行业中排名第28。
• 板块概念指数中，车联网、广电系及智能电网跌幅较小，分别为5.19%、5.25%和5.77%。
• 个股表现方面，新易盛、七一二、广和通、移远通信、天孚通信表现较好；映翰通、威胜信息、国盾量子、仕佳光子-U、东方通信表现较差。

产业要闻

1. MWC2021将在巴塞罗那现场举行，华为、中兴等确认参加。
2. 华为持续领先2020年上半年全球电信设备市场。
3. 中国联通和中国电信5G网络共建共享已覆盖所有地级及以上城市。
4. 华为开发者大会2020召开，发布多项创新技术和产品。
5. 2020AWS技术峰会线上举行，聚焦垂直行业数字化转型。
6. 《数字中国指数报告》显示新基建和疫情双轮驱动用云量增速达118%。
7. 第22届中国光博会在深圳开幕，展示5G、F5G等前沿技术。
8. 2020世界数字经济大会暨第十届智博会在宁波开幕。
9. 腾讯全球数字生态大会召开，强调“数字优先”战略。
10. 中兴通讯完成全球首家毫米波基站端到端性能的OTA测试。

重要公司公告

1. 博创科技：拟发行A股股票不超过8亿元，用于硅光收发模块技改项目等。
2. 百邦科技：2020年上半年营业收入同比增长86.45%，但净利润同比下降38.83%。
3. 信维通信：拟发行A股股票不超过29.94亿元，用于射频前端器件项目等。
4. 万马科技：2020年上半年营业收入同比下降25.08%，净利润同比下降455.72%。
5. 中兴通讯：放弃对微电子24%股权的优先购买权。
6. 平治信息：子公司与天翼电信终端有限公司签订终端采购合同。
7. 移为通信：拟发行A股股票不超过6亿元，用于4G和5G通信技术产业化项目等。

运营商集采招标统计

1. 中国移动：5G上网日志留存系统招标，中兴、恒为科技等6家厂商入围。
2. 中国移动：2020年至2022年物联网USIM卡集采候选人公示。
3. 中国电信：统谈分签类核心路由交换设备集采，华为、中兴等中标。
4. 中国联通：公布12.4万台通用服务器集采结果，11家企业入围，预算82亿元。

风险提示

• 互联网和云计算厂商资本开支不及预期。
• 运营商集采价格低于预期。
• 行业竞争格局恶化引起价格战。
• 国产芯片导入不及预期。

投资建议

• 光模块：建议关注光迅科技、中际旭创，具备技术卡位和成本优势。
• 器件：建议关注天孚通信、光库科技，受益于行业高增长和ODM模式发展。

行业评级说明

• 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上。
• 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上。

公司评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。