20170806-光大证券-中美日欧金融周期二季报_灰犀牛_渐行渐近__18页_1mb

中美日欧金融周期二季报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年第二季度中美日欧金融周期的演变趋势，指出中国金融周期接近顶部，但经济仍保持平稳回落；美国金融周期上半场仍在延续，欧元区接近底部，日本则出现金融周期上行迹象。

中国金融周期接近顶部

1.1 金融去杠杆带来紧信用

• 信用扩张增速放慢，银行对非银金融债权增速快速回落。
• 金融去杠杆的同时，避免了社融增速的快速下滑，信用仍是金融周期框架下的重要前瞻指标。
• 二季度利率中枢上行，但信用增速放缓，表明金融周期接近顶部。
• 监管层有意维持实体信用增速平稳，以防止经济增长硬着陆。

1.2 房价快速上涨初步得到遏制

• 自2017年10月新一轮地产调控以来，热点城市投机性购房需求受到抑制。
• 居民中长期贷款与开发商到位资金增速下降，房地产市场上涨势头趋缓。
• 新建与二手住宅价格指数环比涨幅明显放缓，表明房价上涨初步得到遏制。

1.3 中国金融周期接近顶部

• 与一季度相比，二季度金融周期上行幅度减弱，但见顶迹象更加明显。
• 尽管金融周期接近顶部，但经济仍具备增长韧性，不会出现硬着陆。
• 实体信用增速平稳，而M2增速下降，显示信用与货币的分化趋势。

1.4 企业部门杠杆初步遏制，家庭与政府杠杆仍高

• 企业部门杠杆率自2016年中触顶后开始下滑，但整体非金融部门杠杆率仍在上升。
• 家庭部门杠杆率上升过快，政府杠杆率也持续攀升，导致还本付息率创新高。
• 还本付息率已超过20%，在金砖五国中排名第二，显示金融风险仍存。

美日欧金融周期与中国步伐不一

2.1 美国金融周期上半场方兴未艾

• 美国银行信用增速由2016年底的8%降至3.5%，但信贷占银行资产的80%左右，整体信用扩张放缓。
• 房价已恢复至2007年7月水平，接近2006年7月的危机前高点。
• 家庭部门杠杆率开始回升，家庭资产负债表修复完成，支撑金融周期继续上行。
• 尽管不考虑减税与基建计划，美国家庭加杠杆趋势仍将继续，推动经济复苏。

2.2 欧元区金融周期接近底部

• 欧元区银行对非政府部门的信用扩张已触底反弹，增速稳定在约2%。
• 法国、西班牙、德国等国信用扩张较快，意大利和荷兰仍是拖累。
• 房价同比涨幅扩大，除意大利外，其他四国房价均实现正增长。
• 欧央行维持低利率政策，短期内不会紧缩，信用扩张具备持续性。
• 家庭与企业部门去杠杆过程放缓，政府部门杠杆率下降，金融周期接近底部。

2.3 日本金融周期逐步上行

• 日本银行信用和房价增速虽有所放缓，但整体仍处于上行通道。
• 2016年9月日本央行实施加强版QQE政策，推动信用扩张与房价上涨。
• 非金融企业与家庭部门初露加杠杆迹象，政府部门杠杆率仍高。
• 房价与信用的正反馈联系增强，预计日本金融周期仍有上行空间。

关键信息总结

• 中国：金融周期接近顶部，但经济仍保持平稳，家庭与政府杠杆率高企，还本付息率攀升，风险尚未充分释放。
• 美国：金融周期上半场仍在延续，家庭加杠杆支撑经济复苏，信贷与房价尚未见顶。
• 欧元区：金融周期接近底部，信用扩张持续，家庭与企业去杠杆放缓，政府杠杆率下降。
• 日本：金融周期逐步上行，QQE政策推动信用与房价扩张，非金融部门加杠杆迹象明显。

主要观点

• 金融周期的演变对经济走势具有重要影响，信用扩张是关键指标。
• 中国金融去杠杆虽导致信用紧缩，但避免了社融增速的大幅下滑，经济仍具备韧性。
• 美国、日本金融周期仍处上行阶段，而欧元区接近底部，不同经济体面临不同的金融风险与机遇。
• 家庭与政府杠杆率的快速上升仍是全球金融风险的重要来源，去杠杆任务依然艰巨。