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中国NCD市场发展分析总结

核心内容

大额可转让存单（NCD）是一种重要的货币市场工具，属于银行负债的一种形式，具有期限短、面额大、收益率高、可转让等优势。NCD的推出是中国利率市场化进程中的重要一环，旨在为银行提供稳定的长期资金来源，同时优化货币市场产品的风险、期限和收益定位。

主要观点

• NCD的本质：NCD本质上是银行的负债工具，具有与普通定期存款不同的特点，如更高的收益率、更强的流动性以及可转让性。
• NCD的发展路径：NCD的发展是一个渐进的过程，初期受到利率上限等监管措施的约束，随着市场成熟，逐步放开管制。
• NCD与利率市场的关系：NCD对利率非常敏感，其收益率与货币市场利率趋同，因此其推出将有助于利率市场化的推进。
• 中国NCD的历史：中国曾于1986年尝试推出NCD，但由于利率市场化尚未成熟、法律法规不健全等原因，最终终止。
• 中国NCD的未来：当前中国具备推出NCD的条件，预计将在宏观经济稳定、通胀压力不大、银行揽储压力较小时推出，时间可能在明年上半年。

关键信息

NCD的基本特征

• 发行主体：银行向社会发行，机构或个人认购。
• 发行面额：较大，具体可商谈。
• 发行期限：1-6个月为主，灵活。
• 收益率：高于普通定期存款。
• 流动性：多数不记名，可转让，具有一定的流动性。

NCD与货币市场工具的替代性

• NCD与其他货币市场工具（如短期国债、商业票据）具有很强的替代性。
• NCD与商业票据相似，但发行主体不同，NCD由银行发行，而商业票据由企业发行。
• NCD的收益率与商业票据接近，但流动性略逊于短期国债。

NCD的发展阶段

• 初期阶段：受到利率上限等监管措施的限制，发展较为缓慢。
• 快速发展阶段：随着二级市场的建立，NCD流动性增强，规模迅速扩大。
• 平台期：NCD占银行总负债比例趋于稳定，约为15%左右。

中国NCD的发展历程

• 1986年：交通银行首次发行NCD。
• 1987年：中国银行和工商银行也发行NCD，但市场混乱。
• 1989年：央行颁布《关于大额可转让定期存单管理办法》，规定NCD的面额、期限和利率上限。
• 1997年：央行暂停NCD发行，NCD业务终止。
• 2004年：央行开始研究NCD的推出。

当前中国NCD发展的条件

• 利率市场化：中国利率市场化已经取得一定进展，存款利率市场化是下一步。
• 二级市场：其他金融产品的二级市场成功提供了经验，NCD的二级市场建设已具备基础。
• 技术手段：电子化时代减少了盗开和伪造存单的风险。
• 宏观环境：当前宏观经济相对稳定，有利于NCD的推出。

中国NCD的推出方案

• 试点阶段：初期可能针对同业市场推出，以3-6个月期限为主，定价参考Shibor。
• 推广阶段：在同业市场成功试点后，逐步向非金融机构推广。
• 市场定位：NCD将与理财产品、货币市场基金形成互补，各有其风险、期限和收益定位。

NCD的推出时机

• 时机选择：预计在宏观经济稳定、通胀压力不大、银行揽储压力较小时推出。
• 时间预测：可能在明年上半年推出，而不是今年。

NCD的市场结构

• 依托市场：NCD将依托银行间市场进行交易，适合OTC市场操作。
• 做市商制度：具有交易席位的券商或银行将作为做市商，撮合交易。
• 流动性提升：同业NCD的推出有助于提升同业资产的流动性，缓解“钱荒”问题。

投资建议

• NCD的推出将为商业银行提供稳定的长期资金来源，有助于优化负债结构。
• 理财产品、货币市场基金和NCD将在市场中各有定位，形成互补。
• NCD的利率将与货币市场利率趋同，有利于市场统一。

免责条款

本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立决策，自行承担风险。中投证券不对报告使用导致的任何损失负责。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 韦志超：中投证券研究总部债券分析师，经济学博士，研究方向为宏观经济和利率产品。