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报告摘要

中国水泥周报总结（2016年3月7日）

核心内容

2016年3月初，中国水泥行业整体表现疲弱，但市场情绪推动了板块的上涨。全国平均水泥价格环比下跌0.52%至237.25元/吨，部分地区的水泥价格出现下降，如北京、上海、江西、广西和湖北，但山东和四川部分地区的水泥价格有所上涨，主要由于生产商之间的协调。同时，长江三角洲地区的熟料价格上涨约20元/吨，但其升势是否持续尚不明确。全国平均库存水平略降至72.74%。

主要观点

市场情绪主导股价表现：尽管水泥价格整体疲弱，但水泥股上周平均上涨18.7%，主要受益于市场对全国人大会议可能出台财政刺激和供应侧改革措施的乐观预期。
个股表现分化：安徽海螺表现最佳，股价上涨23.7%，而中国建材涨幅较小，但仍上涨12.1%。金隅股份和华润水泥则录得个位数跌幅。
基本面与市场情绪错配：水泥价格疲软与市场情绪乐观形成对比，导致部分水泥股的股价上涨未能反映实际业绩表现。
财政刺激预期有限：2016年财政赤字计划为2.18万亿元，相比去年增加5,600亿元，但该金额相对保守；铁路投资目标与2015年持平，未见明显增长。
固定资产投资目标下降：2016年各省固定资产投资目标普遍低于2015年，影响水泥需求。
房地产市场谨慎：房地产开发商仍专注于去库存，对购地保持谨慎态度，对水泥需求形成压制。
煤价回升影响利润率：煤炭库存偏低导致煤价回升，水泥价格偏弱，可能对水泥企业的利润率造成压力。

关键信息

水泥价格变动

全国平均水泥价格：237.25元/吨，环比下跌0.52%。
部分地区价格变动：
- 北京、上海、江西、广西、湖北：价格下降10-30元/吨。
- 山东、四川：价格上涨10-20元/吨。
- 长江三角洲熟料价格上涨约20元/吨。

股价表现

水泥股平均上涨18.7%。
安徽海螺涨幅最大，为23.7%；中国建材涨幅最小，为12.1%。
金隅股份和华润水泥录得个位数跌幅。

财政与投资预期

2016年财政赤字计划为2.18万亿元，较去年增加5,600亿元。
铁路投资目标与2015年持平，为8,000亿元。
各省固定资产投资目标普遍低于2015年。

房地产市场

房地产销量有所改善，但开发商仍专注于去库存，购地态度谨慎。

煤价与成本

环渤海动力煤价格回升至385元/吨，较去年同期低22.4%。
煤价回升与水泥价格疲软形成对比，可能对利润率造成压力。

估值与财务数据概览

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（港元） | 市值（百万美元） | 市盈率（2014） | 市盈率（2015E） | 市盈率（2016E） | 市净率（2014） | 市净率（2015E） | 市净率（2016E） | EV/EBITDA（2014） | EV/EBITDA（2015E） | EV/EBITDA（2016E） | 净债务股本比（2015E） | 净债务股本比（2016E） |
|------------|--------------|--------|--------------|------------------|---------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|-------------------|-------------------|-------------------|----------------------|----------------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 持有 | 19.28 | 13,020 | 7.3 | 11.4 | 13.1 | 1.28 | 0.98 | 0.93 | 4.1 | 6.1 | 6.1 | 9 | - |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 沽出 | 3.90 | 2,700 | 3.0 | 19.1 | 17.9 | 0.43 | 0.38 | 0.37 | 7.4 | 10.0 | 10.7 | 249 | - |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 5.22 | 6,582 | 8.6 | 8.9 | 6.2 | 0.63 | 0.53 | 0.50 | 8.4 | 8.0 | 6.4 | 65 | - |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 持有 | 2.43 | 2,035 | 3.7 | 6.4 | 10.0 | 0.56 | 0.49 | 0.48 | 3.9 | 6.7 | 6.6 | 56 | - |
| 山水水泥 | 691 HK Equity | 沽出 | 6.29 | 2,725 | 45.9 | 42.2 | 34.7 | 1.58 | 1.52 | 1.47 | 10.6 | 10.3 | 9.4 | 134 | - |
| 简单平均 | - | - | - | - | 13.7 | 17.6 | 16.4 | 0.90 | 0.78 | 0.75 | 6.9 | 8.2 | 7.8 | 103 | - |
| 加权平均 | - | - | - | - | 10.8 | 14.3 | 13.8 | 1.01 | 0.83 | 0.79 | 6.1 | 7.4 | 7.0 | 63 | - |

每股收益与市盈率增长

公司	每股收益增长（2015E）	每股收益增长（2016E）	市盈率增长比率（2015E）	市盈率增长比率（2014）	市盈率增长比率（2016E）
安徽海螺	(45.4)%	(8.3)%	(0.4)%	18.2	18.0
中国建材	(85.2)%	12.4%	(0.3)%	17.5	14.4
华润水泥	(49.6)%	(35.6)%	(0.1)%	14.1	16.2
金隅股份	1.3%	46.8%	0.4%	6.8	6.1
山水水泥	10.4%	21.8%	2.6%	3.7	3.7
简单平均	(33.7)%	7.4%	0.4%	12.1	11.7
加权平均	(32.7)%	8.2%	0.1%	13.6	13.2