20250430-国金证券-贵州茅台-600519.SH-Q1业绩超预期_龙头持续变革转型_4页_921kb

贵州茅台2025年第一季度业绩表现强劲，营业总收入5144亿元，同比增长107%；归母净利润2685亿元，同比增116%，超出市场预期。收入拆分显示：茅台酒营收4356亿元（+97%），系列酒702亿元（+183%），其中系列酒高增长主要由茅台1935产品驱动，3月公司开放该产品100吨招商，经销商数量仍在小幅增加。直销渠道收入2322亿元（+202%），批发代理2736亿元（+39%），剔除i茅台后直销收入1735亿元（+241%），i茅台贡献587亿元（+99%），重回增长轨道。报表质量方面，归母净利率同比提升4个百分点至52.2%，但毛利率下降0.6个百分点，销售费用率升5个百分点，管理费用率降7个百分点，营业税金及附加占比下降16个百分点（受2024年同期高基数影响）。合同负债期末余额879亿元，同比下降74亿元，但环比变化后营收增长209%，与销售回款同比增214%基本匹配，显示回款能力稳定。应收票据环比变动有限，流动性管理较好。公司近期优化经销商考核体系，稳定流通市场价格与渠道秩序，飞天茅台批价环比升至2180元（原箱），预计淡季在2100-2200元区间波动。盈利预测显示，2025-2027年收入增速分别为93%、82%、80%，归母净利增速98%、86%、81%，对应净利947/1028/1112亿元，EPS为7538/8182/8848元。当前PE为205倍，未来估值逐步下降至175倍，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济复苏不及预期、行业政策变动及食品安全问题。公司基本面稳健，收入与利润持续增长，分红比例高（对应37%股息率），投资价值显著。市场相关报告多数建议买入或增持，评分显示市场偏好积极。公司财务结构健康，资产负债率低，现金流转充沛，资产周转效率稳定，但需关注外部环境波动对行业的影响。