深度报告-20250506-国金证券-横店东磁-002056.SZ-磁材+新能源双轮驱动_差异化战略保障光伏盈利领先_22页

横店东磁作为磁性材料龙头，历经三次战略转型，形成“磁材+新能源”双轮驱动格局。公司于2009年切入光伏行业，2016年进军锂电领域，2024年实现归母净利润183亿元（同比+6%），2025年第一季度归母净利达458亿元（同比+30%），光伏业务已成为主要利润来源。

光伏业务竞争优势体现在差异化战略与产能扩张两方面。公司自2011年起深耕欧洲分布式市场，深色系组件产品契合该市场对价格接受度较高且可定制需求，2022-2023年海外业务毛利率行业领先。2024年底具备23GW电池/17GW组件产能，PERC产能仅剩4GW（考虑减值），且在光伏主产业链普遍亏损背景下，公司2024年组件毛利率达18.74%（显著优于行业），2025Q1维持盈利。公司加速海外产能布局，2023年起建设海外光伏工厂，兼顾技术迭代与供应链全球化趋势，同时海外业务毛利率稳定在较高水平，2023年达21.2%。

磁性材料业务维持稳健增长，2024年出货232万吨（同比+17%），市占率行业第一。公司通过横向布局多材料体系（永磁、软磁、塑磁）与纵向延伸器件业务（电感、EMC滤波器等），产品覆盖家电、汽车、光伏等下游领域。永磁业务技术升级至9材、12材，软磁材料向高频高功率场景延伸，塑磁拓展3D打印领域。2025-2027年预计磁材出货量分别为25/26.5/27.8万吨，毛利率维持在27%左右。

锂电业务聚焦小动力细分领域，2024年出货53亿支（其中18650型圆柱电池全球第二），2025年目标超6亿支。产品覆盖电动两轮车、电动工具、智能家居及便携式储能等领域，通过差异化策略避开与动力电池巨头竞争。公司布局户储及工商业储能产品，并通过海外渠道拓展市场。

盈利预测显示，公司2025-2027年预计实现归母净利192/218/249亿元（同比+5%/+14%/+14%），对应PE分别为11/10/9倍。基于可比公司估值（钧达股份、阿特斯），给予2025年14倍PE估值，目标价1650元，首次覆盖“买入”评级。细分业务预测显示，光伏业务出货量逐年增长（2025E 20.5GW，2027E 25GW），磁材业务稳步增长，锂电业务持续扩张。

风险提示包括国际贸易环境恶化（美国关税提升）、光伏行业竞争加剧、需求不及预期及存货大幅增长等问题。公司需应对全球光伏供应链再全球化带来的成本压力，同时维持海外产能布局优势，在新兴市场（中东、南亚等）及技术迭代中巩固市场份额。