深度报告-20240912-东吴证券-横店东磁-002056.SZ-磁材龙头顶点起跳_差异化产品战略打造光伏优势_22页_1mb

光伏设备深度研究：横店东磁竞争力与成长性分析

一、公司概况

横店东磁成立于1980年，2006年上市，主营业务为磁性材料和新能源业务，逐步形成“磁材+器件”和“光伏+锂电”的双轮驱动战略格局。公司为全球最大的铁氧体磁性材料制造商之一，在光伏、锂电等领域持续深化布局。

二、主营业务分析

1. 光伏业务

   • 2023年营收1972亿元，净利润181亿元，光伏业务营收占比达66%，同比增长139%。
   • 差异化产品战略：黑组件推出后，2024年单瓦盈利达4-5分，市占欧洲市场2024年上半年出货占比超50%，组件溢价0.5-1欧分/瓦。
   • 光伏板块毛利率23年达21.21%，同比提升6.35个百分点，24年上半年调整至11.86%。

2. 磁材业务

   • 公司拥有年产238万吨磁材产能，2023年销量19.85万吨，同比增长17.02%。
   • 新能源车、充电桩、光伏逆变器需求推动软磁材料增长，永磁材料需求稳定。

3. 锂电业务

   • 2024年上半年锂电业务收入123.6亿元，同比增长3163%，出货量26.8亿支，同比增长近100%。
   • 锚定小动力市场（电动二轮车、电动工具、储能），电动工具市场复苏带动需求增长。

三、战略布局

1. 扩产计划

   • 计划2024年底光伏电池产能达22GW（含6GW TOPCon、16GW PERC），组件产能达17GW。
   • 印尼布局3GW N型高效电池产能，规避美国关税政策风险，对美出口电池片有望提升业绩。

2. 海外市场

   • 2023年出口占总出货50%以上，重点市场为欧洲、东南亚。
   • 海外市场对组件品质要求高，高毛利区域更易维持盈利。

四、财务表现与盈利预测

• 2023年财务：营收1972亿元，净利润181亿元。
• 投资评级：首次覆盖，2025年目标价192元，评级“买入”，盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为186、208、237亿元，同比增长26%、114%、142%。

五、风险提示

• 竞争加剧：全球光伏产能扩张可能导致价格战。
• 国际贸易风险：美国对中国光伏组件的政策不确定性。
• 全球化拓展不及预期：美国市场拓展初期存在地缘风险。

六、研报摘要

磁材龙头+光伏组件差异化战略

• 公司以高价值差异化产品（如黑组件）应对行业压价竞争，维持高毛利。
• 内生扩+海外布局“双轮”驱动，印尼产能突破美国关税壁垒，打开新市场空间。
• 磁材业务稳定增长，锂电业务加快在电动工具等新兴领域的渗透率。

东吴证券维持“买入”评级，认为公司长期成长性明确且估值合理。