20260227-东吴证券-AI智能汽车3月投资策略_L3_L4开启征求意见_北美Robotaxi加速_看好智能化_40页_1mb

报告摘要

AI智能汽车3月投资策略总结

核心内容

L3/L4自动驾驶标准：工信部就L3/L4自动驾驶安全要求等五项强标公开征求意见，标志着国内监管逐步跟进。
Robotaxi发展加速：特斯拉Cybercab在德州超级工厂下线，实现“无方向盘/无油门”的硬件落地；Waymo新增4座运营城市；Uber与百度、文远知行合作推进Robotaxi落地。
智能化投资主线：2026年是L4 RoboX商业化的重要一年，看好智能化赛道，尤其关注特斯拉、小鹏、Waymo等企业进展。

主要观点

技术与政策共振：技术突破、成本控制与政策许可共同推动Robotaxi商业化进程，2026年或成为Robotaxi大年。
智能化创收能力：智能体的等级越高，其创收能力越强，智能化的定价体系将“为结果付费”而非“为过程付费”。
投资建议：
- H股：优选小鹏汽车、地平线机器人、小马智行、文远知行、曹操出行、黑芝麻智能。
- A股：优选千里科技、德赛西威、经纬恒润。

关键信息

Robotaxi产业链：
- 用户运营：特斯拉、小鹏、小马智行、文远知行、滴滴、曹操、如祺等。
- 算法提供商：特斯拉、小鹏、华为、地平线、元戎等。
- 车辆生产：北汽、广汽、江铃、同力股份、易咖智驾等。
- 智驾硬件：地平线、黑芝麻智能、德赛西威、均胜电子、华阳、科博达、舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创等。
- 三电硬件：宁德时代、亿纬锂能、汇川技术等。
- 基础硬件：福耀玻璃、星宇股份、继峰股份、新泉股份、拓普集团、玲珑、赛轮、三花、银轮、沪光、电连等。
特斯拉Robotaxi进展：
- 运营区域：从奥斯汀扩展至旧金山、亚利桑那州、内华达州、新罕布什尔州、沙特阿拉伯。
- 运营面积：2025年6月22日初始服务区域约20平方英里，2025年10月29日达到243平方英里。
- 车队规模：截至2026年2月23日，奥斯汀可发现车队规模89辆，湾区可发现车队规模303辆，合计392辆。
- FSD里程数：截至2026年2月23日，FSD监督版累计行驶超82亿英里。
WaymoRobotaxi进展：
- 运营城市：迈阿密、达拉斯、休斯顿、圣安东尼奥、奥兰多。
- 运营面积：迈阿密60平方英里，达拉斯等城市扩展。
- 车队规模：截至2025年12月11日，奥斯汀官方车队规模3067辆。
- 纯无人运营里程数：截至2025年9月，Waymo纯无人运营里程数达1.3亿英里。
智能化渗透率：
- 2026年预测：全年实现2200万辆零售销量，同比-3.2%。
- 新能源渗透率：预计达到60%，渗透率持续提升。
- 城市NOA渗透率：12月达到32.9%，一线城市最高，达到46.9%。
分车企智能化进展：
- 小鹏：城市NOA渗透率91.2%，环比+5.0pct，MONA M03 Max下沉至10-15万元级车型，G6/G7全系标配智驾。
- 问界：城市NOA渗透率98.2%，环比+1.1pct，M5/M8/M9标配城区NCA。
- 理想：城市NOA渗透率75.2%，环比+0.1pct，i8、i6标配城市NOA。
- Wey：城市NOA渗透率97.9%，环比-0.7pct。
- 华为系：问界、智界、享界、尊界、阿维塔等品牌智能化渗透率保持高位。
- 其他品牌：小米、比亚迪、腾势、极氪等品牌智能化渗透率稳步提升。

风险提示

全球经济复苏低于预期。
L3-L4智能化技术创新低于预期。
全球新能源渗透率低于预期。
地缘政治不确定性风险增大。

产业节奏预判

2026-2030年：智能化将逐步渗透，从L2+向L4发展，形成新的产业格局。

技术—成本—运营（政策）共振

技术：算法持续突破是关键。
成本：整车BOM成本控制。
运营：牌照获取是前期关键。
体验：最终取决于用户使用体验。

智能体估值方法

智能体：智能车作为物理世界智能体，其估值将基于智能体的等级与创收能力。

产业链微笑曲线

芯片、智驾技术提供商（含算法与数据）和用户运营商成为产业链微笑曲线两端。

2026年Robotaxi大年

特斯拉：以奥斯汀为核心，多区域同步布局，技术与运营快速迭代。
Waymo：多区域分步扩容，主力区域规模增长更连续、更稳定。

2月大事件

政策：工信部等八部门发布《汽车数据出境安全指引(2026版)》；中国最高人民法院发布自动驾驶刑事责任认定案例；韩国国会通过自动驾驶修订案。
公司动态：Waymo完成160亿美元融资；Uber与百度、文远知行合作；特斯拉Cybercab下线；地平线与宁德时代战略合作；千里科技引入荣耀前CEO赵明。