20220519-中原证券-饮料行业分析报告_啤酒消费升级显著_品牌进入获利期_15页_1007kb

报告摘要

啤酒行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国啤酒行业的发展现状、市场趋势及投资逻辑，重点指出啤酒行业正经历消费升级和产品结构优化的阶段，品牌商通过提价和控费策略提升盈利能力。同时，行业估值有所回落，但整体仍高于食品饮料板块平均水平，市场情绪偏悲观，但存在修复预期。

主要观点

啤酒市场缩量，集中度高：尽管进口啤酒减少导致国内产出增量尚可，但剔除该因素后，啤酒消费呈现疲软态势，整体市场呈现收缩。2021年，啤酒上市公司的销量占比高达75.88%，其中青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒和华润啤酒四大品牌合计占有市场份额71%，行业集中度较高。
产品结构升级明显：各大品牌加速推进高端化战略，削减中低端产品，提升中高端产品占比。2021年，华润啤酒、青岛啤酒和重庆啤酒的中高档产品销量增长显著，分别达到27.8%、14.2%和10个百分点的增长，中高档产品销量占比分别为16.87%、25.8%和23.72%。
价格上涨推动收入增长：2021年啤酒板块营业收入同比增长10.62%，为多年最高增幅。价格上涨对收入增长的贡献显著，尤其是华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒，其价格因素对销售增长的贡献分别达6.7、7.2、5和14个百分点。
费用控制成效显著：2021年啤酒板块销售费用率同比下降3个百分点，管理费用率下降0.68个百分点，费用边际减少。这种费用控制与产品结构优化相结合，推动了ROE的显著提升。
估值回归但仍偏高：啤酒板块自2021年7月进入下跌趋势，截至2022年5月17日，板块估值为38倍，较2021年高点的60倍已大幅回落，但仍在食品饮料板块中处于较高水平。
投资建议：行业处于较好发展时期，我们给予“同步大市”的投资评级，推荐华润啤酒（0291HK）、重庆啤酒（600132）和青岛啤酒（600600）。

关键信息

2021年啤酒行业数据：
- 全行业产量：3562.4万千升，同比增长5.6%。
- 上市公司销量占比：75.88%。
- 青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒市场份额分别为31%、22%、10%、8%，合计71%。
- 中高档产品销量占比：
  - 青岛啤酒：25.8%
  - 重庆啤酒：23.72%
  - 华润啤酒：16.87%
  - 珠江啤酒：12.3%
2021年啤酒板块收入增长：
- 板块营业收入同比增长10.62%。
- 重庆啤酒和燕京啤酒增速高于板块平均，分别为20.8%和11.01%。
- 华润啤酒和青岛啤酒增速分别为6.4%和8.5%，略低于板块平均。
费用率变化：
- 2021年销售费用率：14.19%，同比下降3个百分点。
- 2021年管理费用率：6.72%，同比下降0.68个百分点。
- 2022年一季度销售费用率再降0.53个百分点，管理费用率再降1个百分点。
ROE表现：
- 2021年啤酒板块ROE提升至8.5%，较2017年增长5.3个百分点。
- 上市公司ROE分化明显，重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒分别为65.14%、18.77%和9.79%，显著高于其他公司。
市场表现与估值：
- 啤酒板块自2021年7月下跌，截至2022年5月跌幅达28.84%。
- 截至2022年5月17日，板块静态估值为38倍，高于食品饮料板块平均水平，但较2021年高点大幅回落。
投资逻辑与风险提示：
- 行业处于“增效强体”的获利期，受益于消费升级和产品结构优化。
- 市场情绪偏悲观，主要受估值过高和经济预期影响，但下半年消费场景恢复有望改善市场情绪。
- 风险提示包括消费修复不及预期和市场悲观情绪持续。