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中国11月进出口数据及分析

国盛证券研究所 | 2023年12月07日

核心结论

11月中国出口同比时隔6个月再度转正，主要受低基数影响；进口增速明显低于预期和前值，原油、农产品是主要拖累因素。报告对经济修复基础提出审慎判断，强调政策支持力度和外部环境的重要性。

后续分析

出口：

• 短期预测： 2023年12月出口同比大概率维持正值，主要受低基数支撑。2024年出口增速预计可能在1%-3%之间，判断依据包括：美国补库、出口价格回升、全球半导体销售周期上行以及低基数等积极因素。但外需边际走弱亦需关注。
• 归因分解： 11月出口转正主要归功于2022年11月-104%出口增速的低基数效应；同时全球需求（如PMI）回暖及前期价格因素消退亦起到支撑作用。

进口：

• 短期表现： 11月进口同比大幅下降，低于预期和历史数据，环比亦较季节性偏低。主要受原油和农产品进口大幅负增长拖累。
• 风险及相关因素： 进口增速低于预期反映基数较高（尤其2022年同期）和原材料价格成本等因素影响。

主要数据分析

出口详细分解

• 总体： 11月出口增速环比提升65pcts，USM比较美元复合增长指数为73%，为4月以来首次同比由负转正。对美出口增速剥负转正，。
• 国别： 对美国、东盟、日本、韩国出口增速明显回升或改善，主要因基数偏低。主要拖累来自对欧洲出口持续疲软（-145%）。
• 商品： 11月机电产品出口增速明显强于总体，尤其手机（+546%）、集成电路（+120%）、汽车（+279%）、船舶（+1157%）增长强劲，为拉动出口的主要动力。地产后周期（家具、家电、灯具）亦有所回暖。

进口详细分解

• 总体： 进口同比大幅下降，环比低于季节均值，背后主要原因来自原油（-128%）和农产品（-10%）大幅下挫。
• **机电产品：进口呈现两极分化，高新技术产品（+81%）增长拉动，但其他机电产品则出现回落。

风险提示

外部环境骤变、政策力度不及预期构成潜在下行风险。