20220913-财信证券-2022年上半年A股业绩专题深度_业绩底已现_期待A股指数趋势性反转_28页_3mb

报告摘要

A股市场策略深度分析总结

核心内容

2022年第二季度，A股整体业绩承压，但业绩底已现，预计第三季度（尤其是9月份以后）A股业绩及指数将趋势性改善。当前市场环境下，传统能源和新能源板块表现突出，而中小企业和民营企业业绩承压明显。估值方面，中证500和创业板指出现较大回落，具备性价比优势。

主要观点

业绩底已现：2022年第二季度，A股公司归母净利润同比增速为 $+2.64%$，其中北证A股与创业板利润维持较快增长，但科创板和主板利润增速承压。预计未来1-3个季度，科创板、创业板、北证A股业绩增速将高于主板。
经济基本面好转：国内经济最大冲击时刻已过，地产流动性风险和疫情对经济的负面影响减弱，经济基本面有望好转。
业绩分化明显：大型企业业绩相对稳健，而小型企业PMI已连续16个月处于荣枯线下方，20亿市值以下A股公司平均归母净利润增速为 $-194.94%$，显示中小企业面临较大经营压力。
传统能源和新能源业绩亮眼：受美元放水、俄乌冲突、供给受限等因素影响，能源价格大涨，传统能源和新能源板块归母净利润增速大多超过 $40%$，ROE显著提升。
低估值板块具备投资价值：中证500和创业板指估值已回落至历史较低水平，具备较高的性价比优势。
消费板块复苏可期：随着PPI-CPI剪刀差收敛，消费板块（如食品饮料、家用电器）有望迎来复苏。

关键信息

业绩概况

2022年第二季度：全部A股归母净利润为1.55万亿元，同比 $+2.64%$，但增速较第一季度明显回落。
分板块表现：北证A股与创业板利润维持较快增长，科创板和主板利润增速承压。
企业类型表现：央企归母净利润增速 $+6.90%$，而民企、地方国企、外企归母净利润增速分别为 $-4.57%$、$-3.57%$、$-2.67%$。

杜邦分析

盈利能力：净利率下滑是ROE下降的主要原因，其中科创板和北证A股净利率下降尤为明显。
周转率：主板和创业板的周转率下降是ROE下滑的第二大原因，与制造业产能利用率下降有关。
权益乘数：权益乘数对ROE的影响较小，但部分行业（如公用事业、建筑装饰）因财务杠杆提升，ROE有所改善。

现金流分析

现金流改善：2022年第二季度，A股公司经营活动现金流净额/归母净利润比值明显改善。
应收账款下降：创业板和科创板的应收账款/总资产比值下降较多，显示现金流质量提升。
研发费用率：科创板研发费用率远高于其他板块，显示其对未来发展的重视。

估值分析

中证500和创业板指：估值已回落至历史低位，具备性价比优势。
PE-PB比较：中证500、创业板等板块的PE和PB均处于历史较低水平。

行业表现

传统能源和新能源：业绩强劲增长，归母净利润增速大多超过 $40%$，ROE显著提升。
ToG型行业和金融板块：业绩相对稳健，如建筑装饰、国防军工、非银金融、银行等。
中游制造和TMT板块：业绩下滑，如机械设备、电子、计算机等，主要受原材料成本上涨和需求萎缩影响。
疫情受损板块：如交通运输、社会服务、房地产等，业绩承压严重。

投资建议

关注业绩边际改善板块：
- 产销两旺的板块：国防军工、机械设备、农林牧渔。
- 竞争格局改善板块：房地产、建筑装饰、交通运输等。
- 低估值板块：金融和地产产业链。
- 消费板块：受益于PPI-CPI剪刀差收敛和疫情防控好转。
行业选择：
- 传统能源和新能源：具备高ROE，未来增长潜力大。
- ToG型行业：需求稳定，业绩表现稳健。
- 金融板块：受益于降准降息，成本压力缓解。

风险提示

通胀持续上行：可能影响企业盈利。
美联储鹰派加息：可能加剧资本外流和融资成本上升。
疫情反复：可能影响线下消费和服务业。
地产风险：流动性风险仍未完全消除。

附图说明

图1：2017年Q1-2022年Q2，全部A股的收入、归母净利润及增速。
图2：2017年Q1-2022年Q2，全部A股的业绩增速（扣除银行板块后）。
图3：中美欧的产能利用率走势。
图4：中国制造业采购经理指数(PMI)走势。
图5：中国大中城市的商品房成交面积及土地溢价率。
图6：奥密克戎疫情在4月出现明显拐点。
图7：中国大型企业/中型企业/小型企业的PMI走势。
图8：2021年Q2-2022年Q2，全部A股归母净利润增速分布（市值占比）。
图9：2021年Q2-2022年Q2，全部A股收入增速分布（家数占比）。
图10：2021年Q2-2022年Q2，全部A股归母净利润增速分布（家数占比）。
图11：2021年Q2-2022年Q2，不同企业类型的营收增速。
图12：2021年Q2-2022年Q2，不同企业类型的归母净利润增速。
图13：2020年Q1-2022年Q2，各板块的ROE走势。
图14：2021年Q2-2022年Q2，北证A股和科创板的ROE回落幅度较大。
图15：2020年Q1-2022年Q2，各板块的净利率走势。
图16：2020年Q1-2022年Q2，各板块销售费用率走势。
图17：2020年Q1-2022年Q2，各板块管理费用率走势。
图18：2020年Q1-2022年Q2，各板块财务费用率走势。
图19：2020年Q1-2022年Q2，各板块经营活动现金净流量/归母净利润。
图20：2020年Q1-2022年Q2，应收账款/总资产走势。
图21：2020年Q1-2022年Q2，各板块存货/总资产比值走势。
图22：2020年Q1-2022年Q2，各板块（预收账款+合同负债）/总资产比值走势。
图23：2020年Q1-2022年Q2，各板块固定资产/总资产比值走势。
图24：2020年Q1-2022年Q2，各板块在建工程/总资产比值走势。
图25：2020年Q1-2022年Q2，各板块商誉/总资产比值走势。
图26：2020年Q1-2022年Q2，各板块研发费用/收入比值走势。
图27：中国PPI-CPI剪刀差走向收敛。
图28：万得一致预测的工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额增速。
图29：2021年Q2-2022年Q2，各申万一级行业的ROE走势。
图30：2021年Q2-2022年Q2，各申万一级行业的经营现金净流量/归母净利润比值及变化趋势。
图31：2021年Q2-2022年Q2，各申万一级行业的应收账款/总资产比值及变化趋势。
图32：2021年Q2-2022年Q2，各行业存货/总资产比值及变化趋势。
图33：2021年Q2-2022年Q2，各行业（预收账款+合同负债）/总资产比值及变化趋势。
图34：2021年Q2-2022年Q2，各行业固定资产/总资产比值及走势。
图35：2021年Q2-2022年Q2，各行业在建工程/总资产比值及走势。
图36：2021年Q2-2022年Q2，各行业商誉/总资产比值及走势。
图37：2021年Q2-2022年Q2，各行业研发费用/收入比值及走势。

附表说明

表1：2021年Q1-2022年Q2，A股各板块的营收和归母净利润增速。
表2：2021年Q2-2022年Q2，各板块杜邦分析结果。
表3：PE-PB估值比较。
表4：2022年第二季度申万行业业绩增速情况。
表5：2021年Q2-2022年Q2，申万一级行业杜邦分析拆解。

总结

整体来看，A股市场在2022年第二季度受到地产和疫情双重冲击，业绩承压，但经济底部已现，未来有望趋势性改善。传统能源和新能源板块表现强劲，具备高ROE和增长潜力，而中小企业和民营企业则面临较大压力。中证500和创业板指估值已回落至历史低位，具备投资价值。投资者可重点关注业绩边际改善的板块，如国防军工、机械设备、农林牧渔，以及低估值的金融和地产产业链，同时关注消费板块复苏机会。需警惕通胀、美联储加息、疫情反复及地产风险。

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