20141230-群益证券-海天味业-603288.SH-酱油行业龙头_持续分享酱油市场盛宴_12页_432kb

海天味业(603288.SH) 投资分析总结

核心内容

海天味业是一家专注于调味品生产的龙头企业，主要产品包括酱油、调味酱、蚝油等。公司凭借其在产品结构、渠道布局、产能扩张及盈利能力方面的优势，持续占据行业领先地位。2014年12月30日，公司目标价为50元，当前A股价为39.90元，对应2015年和2016年的PE分别为23倍和20倍，给予“买入”投资建议。

主要观点

• 行业前景广阔：酱油行业存在消费升级趋势，未来增长动力将更多来自于产品结构升级，而非单纯市场规模扩大。生抽的使用量占比上升及价格提升将成为主要推动力。
• 市场占有率优势明显：海天味业在酱油市场占有率约15%，在蚝油市场占有率高达40%，远超竞争对手。预计未来市占率仍有5-10个百分点的提升空间。
• 渠道下沉与产能扩张：公司已覆盖50多个地级市，经销商数量超过2100家，分销商/联盟商超过12000家，终端销售网点超过50万个。高明海天150万吨调味品项目将在2015年全部投产，进一步提升产能和市场占有率。
• 产品结构优化与提价策略：公司通过调整产品结构比重，提高高中低端产品比例（目标为3:6:1），间接提价以提升吨价和毛利率。直接提价谨慎，最近一次提价为2014年11月，六成产品提价4%-5%。
• 盈利能力强劲：公司毛利率和净利润率持续领先，2014年前三季度毛利率为40.6%，净利润率为21.1%。相比竞争对手，其盈利能力具有显著优势。
• 股权激励计划：公司实施股权激励计划，要求未来4年扣非后净利润复合增速达到20%，以激励核心员工，推动业绩增长。

关键信息

公司基本信息

• 产业别：食品饮料
• A股价（2014/12/29）：39.90元
• 上证综指（2014/12/29）：3168.02
• 股价12个月高/低：74.77/32.19
• 总发行股数（百万）：1503.58
• A股数（百万）：149.70
• A市值（亿元）：599.93
• 主要股东：广东海天集团（58.38%）
• 每股净值（元）：4.68
• 股价/账面净值：8.53
• 一个月股价涨跌：-1.2%
• 三个月股价涨跌：8.2%

产品结构

• 酱油：营收占比及毛利润占比约70%
• 调味酱：营收占比约17.2%
• 蚝油：营收占比约12.7%

机构投资者持股

• 基金：占流通A股26.6%
• 一般法人：占流通A股1.5%

盈利预测

• 2014年净利润：20.81亿元（同比增长29.51%，EPS为1.39元）
• 2015年净利润：25.67亿元（同比增长23%，EPS为1.71元）
• 2016年净利润：30.51亿元（同比增长19%，EPS为2.04元）

市场增长分析

• 酱油行业年均增速预计维持在15%左右
• 生抽市场占比预计从40%上升至55%以上，价格提升空间大
• 酱油行业2014年产量预计达909万吨，同比增长20%
• 未来五年酱油行业产量年均复合增长率预计达10%

股权激励条件

• 2014-2017年扣非后净利润复合增速不低于20%
• 解锁条件：2014年、2015年、2016年、2017年营业收入和净利润增长目标分别为16.8%、34.3%、53.1%、73.1%；扣非净利润增长目标分别为24%、50%、77%、107.1%

结论

海天味业凭借其在酱油行业的领先地位、持续的产品结构优化、强大的渠道网络和产能扩张计划，有望在未来几年内实现稳健增长。结合行业发展趋势和公司盈利能力，当前估值合理，具备较高的投资价值，给予“买入”建议。