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债券市场周报总结（2013年8月5日）

核心内容概述

2013年8月5日发布的债券市场周报，主要分析了当周及未来一段时间内债券市场面临的多方面压力，包括央行货币政策、经济基本面、资金面状况及利率债供给等。报告指出，尽管短期资金面有所改善，但中长期债市仍面临较大调整压力，建议投资者保持谨慎，主要参与短端品种。

主要观点

1. 央行货币政策：明松暗紧

• 政策导向：央行二季度货币政策执行报告透露出“明松暗紧”的政策取向，强调不放松总量货币，更多是存量货币的调整。
• 逆回购操作：央行重启逆回购，释放出缓和资金面过度波动的信号，但操作量较小，利率保持高位，显示央行对资金面的控制依然较强。
• 3年央票重启：央行重新启动3年期央票发行，以消耗银行的配置资金需求，进一步强化流动性控制，对中长期债市形成压力。
• SLF工具使用：常备借贷工具(SLF)用于缓解流动性压力，但可能反映央行对降准的谨慎态度。

2. 经济基本面：稳增长与调结构并行

• 政策支持：中央政府及各部委密集出台稳增长和调结构政策，包括加快财政支出、基础设施建设、房地产调控放松等。
• 经济回暖信号：7月份经济数据展现缓慢回暖迹象，如PMI指标改善、工业生产与进出口好转、消费与基建投资平稳增长。
• 房地产政策变化：房地产调控政策从“坚持调控”转向“促进平稳健康发展”，并有房地产企业再融资开闸迹象，显示政策支持力度加大。

3. 资金面：不确定性仍存

• 资金面趋势：8月初资金面较7月有所缓和，但预计资金利率不会很快回到7月低点以下。
• 情景分析：
  • a. 逆回购暂停；
  • b. 逆回购“低量 + 高利率”；
  • c. 逆回购“大量 + 低利率”（可能性较低）。
• 外汇占款流出：随着美国QE退出预期增强，外汇占款流入减少甚至出现净流出风险。
• 定向投放到期：部分SLF资金到期回笼，可能对市场流动性产生影响。

4. 利率债供给压力大

• 本周发行量：本周利率债发行量超过千亿，中长期利率债近800亿，对债市形成显著压力。
• 未来供给预期：下周还将有农发债发行，预计中长期利率品种供给量依然较大，进一步限制利率下行空间。

关键信息

1. 债市策略建议

• 短端参与：建议交易资金主要参与短端品种，以规避中长期利率波动风险。
• 中长期谨慎：对中长期利率品种保持谨慎态度，一级市场配置也应适度。
• 信用债分化：高等级信用债表现较好，但长久期品种仍缺乏收益率下行空间；低评级品种则面临更大信用风险。

2. 国债期货（仿真）市场表现

• 主力合约：TF1309（仿真）周五报96.1640，较前一周上涨0.32%，总成交93018手，未平仓合约97755手。
• 次季与远季合约：TF1312和TF1403分别上涨0.04%和0.14%，套利空间有所扩大。
• 净基差变化：主力合约净基差周中上升，周五回落；次季和远季合约净基差上升，套利机会显现。
• 隐含回购利率：低于融资成本，表明市场存在套利空间，建议卖出基差进行套利操作。

结论

央行“明松暗紧”的政策取向、利率债供给压力增大及经济基本面的不确定性，共同构成了当前债市面临的挑战。短期内，资金面改善带动短端利率下行，但中长期利率仍可能维持高位。建议投资者关注短融品种，对中长期利率品种保持谨慎，同时关注国债期货的基差变化，把握套利机会。