深度报告-20221025-东兴证券-中汽股份-301215.SZ-国内领先汽车试验场运营商_26页_1mb

中汽股份（301215）总结

核心内容

中汽股份是国内领先的第三方汽车试验场运营商，主营业务为构建汽车场地试验环境和试验场景，为整车企业、检测机构、底盘部件系统企业及轮胎企业提供场地试验技术服务。公司具备高盈利能力、高固定成本与高业绩弹性的运营模式特征，综合毛利率近年来维持在60%以上，2022年H1综合毛利率为66.3%，场地试验技术服务毛利率达70%以上，扣非归母净利润率维持在30%以上。

主要观点

• 高盈利能力：公司盈利能力强，主要依赖场地试验技术服务，毛利率和净利率均处于行业较高水平。
• 高固定成本：公司固定资产折旧和无形资产摊销占营业成本比重达57.75%，成本结构偏重，但带来了业绩弹性。
• 高业绩弹性：公司目前产能利用率仍有较大提升空间，营收增长将显著提升盈利能力。
• 智能电动化趋势：智能电动汽车的发展推动了汽车检测标准体系的更新，催生了新的法规类和研发类检测业务需求。
• 资质与能力：检测机构的资质和检测能力是承接业务的核心，中汽股份依托控股股东的全资质优势，具备较强的竞争力。
• 智能网联布局：公司IPO募投项目—长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目，总投资137,645万元，建设周期30个月，是公司技术积累和行业转型的重要举措。

关键信息

公司业务与资质

• 公司主要为汽车整车、检测机构、底盘部件系统企业及轮胎企业提供场地试验技术服务，还开展整车强化腐蚀耐久检测和轮胎检测业务。
• 公司获得工信部、交通运输部、国家认监委等资质，同时具备欧盟、巴西等地区关于轮胎测试或出口认证的相关资质。
• 控股股东中汽中心是国资委直属央企，拥有6个国家级整车质检中心，覆盖多个区域，具备全面检测能力。

试验场运营能力

• 公司试验场占地面积5473亩，是仅次于总装备试验场和襄樊汽车试验场的试验场之一。
• 公司试验道路总长60公里，安全容量142辆，测试能力覆盖多种路况，如高速环路、标准坡道、强化耐久路等。
• 试验场建设注重柔性设计，可模拟复杂交通场景，满足智能网联汽车测试需求。

智能网联试验场项目

• 长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目计划投入137,645万元，建设周期30个月，占地1582亩。
• 项目将建设七种试验道路，包括智能网联多功能柔性测试广场、高速环道、多车道性能路等，以支持智能网联汽车的测试与认证。

盈利预测与估值

• 预计公司2022-2024年净利润分别为1.34亿元、1.67亿元和2.11亿元。
• 对应PE分别为50X、40X和31.88X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 公司业务推广不及预期。
• 智能网联汽车标准体系构建不及预期。
• 汽车行业发展不及预期。

竞争优势

1. 全资质优势

• 控股股东中汽中心拥有工信部、CCC认证、交通运输部等资质，公司作为第三方试验场，具备符合测试要求的场地规格和测试流程。
• 公司是工信部认可的汽车新产品公告测试场地、交通运输部认可的道路运输车辆油耗及安全测试场地、欧盟认证的轮胎噪声和湿抓地测试场地。

2. 试验场测试能力领先

• 试验场面积、道路长度、安全容量等指标均处于行业前列。
• 试验场覆盖多种测试场景，如高速环路、标准坡道、强化耐久路等，测试能力全面。

3. 智能网联试验场布局

• 公司在智能网联汽车测试领域布局较早，参与科技部重点研发项目。
• IPO募投项目—长三角（盐城）智能网联汽车试验场，是公司技术与经验的融合，有助于其在智能网联汽车测试领域抢占先机。

4. 上市公司机制优势

• 2022年3月登陆深交所，成为国内首家专注于第三方汽车试验场投资、管理运营的上市公司。
• 登陆资本市场有助于公司优化治理结构，提升人才激励机制，抢占更多市场份额。

行业背景与发展趋势

• 智能电动化推动汽车标准体系更新，带来新的检测业务需求。
• 检测机构需具备资质和检测能力才能承接业务，中汽股份凭借控股股东的资质优势和自身技术能力，具备较强的竞争力。
• 车企研发投入持续增长，推动研发类检测业务发展。

总结

中汽股份凭借其全资质优势、领先的试验场运营能力、智能网联汽车试验场的布局以及上市公司机制，在第三方汽车试验场行业中占据重要地位。随着智能电动化趋势的加速，公司有望在新的检测业务中受益，实现业绩增长。公司具备较高的毛利率和业绩弹性，未来增长潜力较大，但需关注行业竞争和标准体系的建设进度。