20260611-东吴证券-中汽转债_国内汽车试验场龙头企业_13页_573kb

报告摘要

中汽转债发行及正股分析总结

核心内容概览

中汽转债（123272.SZ）于2026年6月11日开始网上申购，发行规模为10.39亿元，募集资金主要用于“智能网联新能源汽车全季冰雪试验基地建设项目”。该转债存续期为6年，主体评级为AA+/AA+，债底估值为100.59元，YTM为2.01%，债底保护较好。转换平价为93.16元，平价溢价率为7.35%，转股期为2026年12月17日至2032年6月10日。

主要观点

转债估值与条款：中汽转债债底保护较好，纯债价值为100.59元，对应的YTM为2.01%。转股溢价率预计在35%左右，对应的上市价格在119.28~132.41元之间。转债条款中规中矩，下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
中签率预测：预计中签率为0.0033%，建议积极申购。
正股基本面：中汽股份是亚洲领先的第三方汽车试验场，具备全场景、全天候、全领域试验能力，2022年3月在深交所创业板上市，成为A股汽车试验场领域第一股。2025年9月收购呼伦贝尔汽车检验中心，进一步拓展业务范围。
财务表现：2021-2025年营收复合增速为18.02%，2025年营收达5.78亿元，同比增长44.41%。归母净利润复合增速为19.82%，2025年归母净利润为2.13亿元，同比增长27.62%。销售净利率和毛利率维持稳定，销售费用率上升，财务费用率和管理费用率下降。
行业地位：公司专注于汽车试验场投资、建设、运营与管理，拥有丰富的客户资源和技术能力，未来发展前景良好。

关键信息

1. 转债基本信息

发行规模：10.39亿元
存续期：2026年6月11日至2032年6月10日
主体评级/债项评级：AA+/AA+
票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
到期赎回价格：票面面值的108.00%
转股价：5.99元/股
转换平价：93.16元（以2026年6月10日正股收盘价5.58元计算）
平价溢价率：7.35%
总股本稀释率：11.58%
原股东优先配售比例：预计为72.96%

2. 投资申购建议

上市价格预测：预计上市首日价格在119.28~132.41元之间
可比标的参考：
- 精工转债：转换平价80.17元，评级AA，发行规模20亿元，转股溢价率56.41%
- 皖天转债：转换平价117.05元，评级AA+，发行规模9.3亿元，转股溢价率15.85%
- 杭氧转债：转换平价104.95元，评级AA+，发行规模11.37亿元，转股溢价率38.75%
实证模型预测：基于模型计算，预计转股溢价率为32.08%，综合可比标的及模型结果，预计转股溢价率约为35%
中签率预测：预计网上中签率为0.0033%

3. 正股基本面分析

3.1 财务数据分析

营收增长：2021-2025年复合增速18.02%，2025年营收达5.78亿元，同比增长44.41%
净利润增长：2021-2025年复合增速19.82%，2025年归母净利润为2.13亿元，同比增长27.62%
2026Q1财务数据：
- 营收：1.41亿元
- 归母净利润：0.47亿元
毛利率与净利率：
- 销售净利率：2021年34.64%，2025年36.81%
- 销售毛利率：2021年70.09%，2025年63.67%
费用率变化：
- 销售费用率呈上升趋势，2021年0.9%，2025年1.7%
- 财务费用率呈下降趋势，2021年1.5%，2025年0.0%
- 管理费用率总体稳定，2021年18.0%，2025年17.0%