> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中汽转债发行及正股分析总结 ## 核心内容概览 中汽转债（123272.SZ）于2026年6月11日开始网上申购，发行规模为10.39亿元，募集资金主要用于“智能网联新能源汽车全季冰雪试验基地建设项目”。该转债存续期为6年，主体评级为AA+/AA+，债底估值为100.59元，YTM为2.01%，债底保护较好。转换平价为93.16元，平价溢价率为7.35%，转股期为2026年12月17日至2032年6月10日。 ## 主要观点 - **转债估值与条款**：中汽转债债底保护较好，纯债价值为100.59元，对应的YTM为2.01%。转股溢价率预计在35%左右，对应的上市价格在119.28~132.41元之间。转债条款中规中矩，下修条款为“15/30, 85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。 - **中签率预测**：预计中签率为0.0033%，建议积极申购。 - **正股基本面**：中汽股份是亚洲领先的第三方汽车试验场，具备全场景、全天候、全领域试验能力，2022年3月在深交所创业板上市，成为A股汽车试验场领域第一股。2025年9月收购呼伦贝尔汽车检验中心，进一步拓展业务范围。 - **财务表现**：2021-2025年营收复合增速为18.02%，2025年营收达5.78亿元，同比增长44.41%。归母净利润复合增速为19.82%，2025年归母净利润为2.13亿元，同比增长27.62%。销售净利率和毛利率维持稳定，销售费用率上升，财务费用率和管理费用率下降。 - **行业地位**：公司专注于汽车试验场投资、建设、运营与管理，拥有丰富的客户资源和技术能力，未来发展前景良好。 ## 关键信息 ### 1. 转债基本信息 - **发行规模**：10.39亿元 - **存续期**：2026年6月11日至2032年6月10日 - **主体评级/债项评级**：AA+/AA+ - **票面利率**：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00% - **到期赎回价格**：票面面值的108.00% - **转股价**：5.99元/股 - **转换平价**：93.16元（以2026年6月10日正股收盘价5.58元计算） - **平价溢价率**：7.35% - **总股本稀释率**：11.58% - **原股东优先配售比例**：预计为72.96% ### 2. 投资申购建议 - **上市价格预测**：预计上市首日价格在119.28~132.41元之间 - **可比标的参考**： - 精工转债：转换平价80.17元，评级AA，发行规模20亿元，转股溢价率56.41% - 皖天转债：转换平价117.05元，评级AA+，发行规模9.3亿元，转股溢价率15.85% - 杭氧转债：转换平价104.95元，评级AA+，发行规模11.37亿元，转股溢价率38.75% - **实证模型预测**：基于模型计算，预计转股溢价率为32.08%，综合可比标的及模型结果，预计转股溢价率约为35% - **中签率预测**：预计网上中签率为0.0033% ### 3. 正股基本面分析 #### 3.1 财务数据分析 - **营收增长**：2021-2025年复合增速18.02%，2025年营收达5.78亿元，同比增长44.41% - **净利润增长**：2021-2025年复合增速19.82%，2025年归母净利润为2.13亿元，同比增长27.62% - **2026Q1财务数据**： - 营收：1.41亿元 - 归母净利润：0.47亿元 - **毛利率与净利率**： - 销售净利率：2021年34.64%，2025年36.81% - 销售毛利率：2021年70.09%，2025年63.67% - **费用率变化**： - 销售费用率呈上升趋势，2021年0.9%，2025年1.7% - 财务费用率呈下降趋势，2021年1.5%，2025年0.0% - 管理费用率总体稳定，2021年18.0%，2025年17.0% #### 3.2 公司亮点 - **行业地位**：亚洲领先的第三方汽车试验场，测试功能齐全，技术指标先进 - **业务覆盖**：具备“高寒-高温-高原-高腐蚀”等极端环境全要素的汽车产品道路试验能力 - **客户资源**：全面满足乘用车、商用车、智能网联汽车、底盘零部件系统、汽车检测机构的测试需求 - **战略布局**：形成“一个总部+两个分公司”的格局，正朝着集团化方向发展 - **未来发展**：统筹布局立体交通，建设低空飞行器外场试验平台，支撑我国低空经济产业发展 ## 风险提示 - 正股波动风险 - 上市时点不确定带来的机会成本 - 违约风险 - 转股溢价率主动压缩风险 ## 相关研究 - 《春风转债：全球动力运动装备领军企业》 - 《翔 26 转债：精密件制造领域领跑者》 ## 免责声明 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成任何投资建议，不保证信息准确性和完整性，且不承担因使用本报告内容而产生的任何后果。任何机构或个人未经授权不得翻版、复制和发布本报告。