20260612-东吴证券-中汽转债_国内汽车试验场龙头企业_东吴固收李勇_陈伯铭_20260612_12页_1mb

报告摘要

中汽转债总结

核心内容

中汽转债（123272.SZ）于2026年6月11日开始网上申购，发行规模为10.39亿元，募集资金净额将全部用于“智能网联新能源汽车全季冰雪试验基地建设项目”。该转债存续期为6年，主体评级为AA+/AA+，票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为108%的票面面值。当前债底估值为100.59元，YTM为2.01%，债底保护较好。

当前转换平价为93.16元，平价溢价率为7.35%。初始转股价为5.99元/股，正股中汽股份6月10日收盘价为5.58元。转股期为2026年12月17日至2032年6月10日。转债条款较为中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，总股本稀释率为11.58%，对流通盘的稀释率为11.60%，对股本有一定的摊薄压力。

我们预计中汽转债上市首日价格在119.28元至132.41元之间，转股溢价率约为35%。中签率预计为0.0033%，建议积极申购。

主要观点

债底保护较好：中汽转债的纯债价值为100.59元，YTM为2.01%，低于6年AA+中债企业债到期收益率1.91%，具有一定的债底保护。
转股溢价率合理：根据实证模型和可比标的分析，预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应价格区间为119.28元至132.41元。
正股基本面稳健：中汽股份是亚洲领先的第三方汽车试验场，2022年在深交所创业板上市，2025年收购呼伦贝尔汽车检验中心，实现全场景覆盖。公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为18.02%，2025年营收同比增加44.41%。归母净利润也保持增长，2021-2025年复合增速为19.82%，2025年归母净利润同比增加27.62%。
财务指标表现良好：销售净利率和毛利率维持稳定，销售费用率呈上升趋势，但财务费用率和管理费用率下降。公司销售费用主要由职工薪酬、广告费及差旅费构成，管理费用则包括职工薪酬、物业及劳务费、折旧与摊销等。
申购建议：考虑到债底保护、评级和规模吸引力，我们建议投资者积极申购中汽转债，预计中签率较低，约为0.0033%。

关键信息

发行信息：
- 发行规模：10.39亿元
- 转债代码：123272.SZ
- 正股代码：301215.SZ
- 转股期：2026年12月17日至2032年6月10日
- 转股价：5.99元/股
- 初期转股溢价率：7.35%
财务表现：
- 2021-2025年复合营收增速：18.02%
- 2025年营收：5.78亿元，同比增加44.41%
- 2021-2025年复合归母净利润增速：19.82%
- 2025年归母净利润：2.13亿元，同比增加27.62%
- 2026Q1营收和归母净利润：1.41亿元、0.47亿元
财务费用率和管理费用率：
- 财务费用率：2021-2025年分别为1.5%、-0.8%、-0.7%、-0.5%、0.0%，整体低于行业平均水平。
- 管理费用率：2021-2025年分别为18.0%、20.0%、17.8%、19.5%、17.0%，整体保持稳定。
投资建议：
- 预计中签率：0.0033%
- 预计原股东优先配售比例：72.96%
- 预计上市首日价格区间：119.28元至132.41元
- 转股溢价率预期：35%