深度报告-20210825-国元证券-新型烟草行业深度_从ILUMA上市看HNB产业链的创新动力_22页_2mb

从ILUMA上市看HNB产业链的创新动力总结

核心内容

• IQOS ILUMA 是菲利普莫里斯国际（PMI）推出的新型加热不燃烧（HNB）产品，于2021年8月17日在日本上市，包含两款设备（IQOS ILUMA PRIME 和 IQOS ILUMA）及11种口味的TEREA烟弹。
• 该产品采用 SMARTCORE INDUCTION SYSTEM 技术，实现 内部电磁加热，无需加热薄片，解决了传统产品易断片和清洁问题，同时减少有害化学物质排放约95%。
• PMI在HNB领域的研究已有30年历史，自2014年推出IQOS以来，产品持续迭代，提升用户体验，其研发投入高达81亿美元，拥有超过930名科学家参与研发。
• IQOS产品已发展至第四代，每一代产品均围绕提升用户体验进行优化，包括加热均匀性、设备便携性、智能化功能等。

主要观点

• 技术革新：ILUMA系列通过内部电磁加热技术实现更佳口感和使用体验，同时避免烟雾和残留，提升产品竞争力。
• 市场表现：IQOS系列产品在全球市场表现良好，尤其在欧盟市场增长显著，2021年上半年全球出货量达461亿支，同比增长30.1%。
• 战略意义：PMI将IQOS作为其“无烟未来”的核心产品，计划在未来10~15年内逐步退出卷烟销售，目标在2025年实现RRP系列出货量达2500亿支，覆盖100个国家及地区。
• 行业趋势：传统烟草行业增长乏力，新型烟草成为突破瓶颈的关键，PMI等国际烟草巨头加速布局HNB领域以获取更高利润。
• 监管与竞争：随着各国对烟草监管趋严，HNB产品在降低有害物质排放的同时，仍需应对监管政策不确定性及行业竞争加剧的风险。

关键信息

• 产品对比：
  • IQOS ILUMA PRIME 与 IQOS ILUMA 在设备规格上相同，但前者采用半包充电器和新型材料，后者与IQOS3 DUO充电器相似，提供更多配件选择。
  • 两款设备均支持智能手势操控、自动感应加热及多种照明模式。
• 技术亮点：
  • SMARTCORE INDUCTION SYSTEM：实现无加热片、无残留的内部加热。
  • TEREA烟弹：内置金属加热芯片与线圈，加热后无冷凝现象，且可自定义充电器外壳。
• 市场数据：
  • 2021年上半年，IQOS烟弹出货量为461亿支，同比增长30.1%。
  • 2021年Q2日本烟弹销量达79亿支，市占率升至21%。
  • 欧盟市场出货量增长50.2%，成为增长最快的区域之一。
• 财务表现：
  • RRP系列产品收入在2021H1达到44亿美元，同比增长39.1%。
  • RRP系列收入占公司总营收比重达30%，创历史新高。
  • 2021H1 IQOS烟弹出货量占公司总出货量的13.3%。
• 未来规划：
  • PMI希望2021年RRP出货量达到950-1000亿支，2025年达到2500亿支。
  • 公司计划在2025年实现RRP产品占净营收比重超50%，目标净营收约292亿美元。
  • 公司已收购Fertin Pharma等口服给药系统公司，以增强其在新型烟草及口服产品领域的竞争力。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 行业监管政策超预期
• 行业竞争加剧导致盈利下降

投资评级说明

行业评级说明

总结

IQOS ILUMA作为PMI在HNB领域的又一创新产品，通过电磁感应技术解决了传统加热薄片带来的问题，提升了用户体验和产品竞争力。伴随PMI在RRP系列上的持续投入和市场拓展，IQOS产品在全球市场表现出强劲增长，成为公司实现“无烟未来”愿景的重要载体。未来，随着销售区域的扩大和产品矩阵的完善，IQOS有望继续引领HNB行业的发展。然而，行业竞争加剧、监管政策变化等风险仍需关注。