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理财行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年以来理财行业的变化趋势、理财子产品的运行情况、投资者结构、产品期限配置、资产配置及市场风险等关键内容，重点探讨了净值化转型对理财行业的影响。

主要观点

• 理财行业规模变化：2018年资管新规和理财新规出台后，银行理财规模一度下降，但自2019年末至2022年上半年逐步恢复，2023年Q3总体规模为25.54万亿元，较2022年末减少1.32万亿元，回落幅度约4.90%。
• 净值化转型：资管新规要求理财产品在2021年底清零保本型理财，打破“刚性兑付”，净值型理财产品占比持续维持在95%以上，截至2023年6月，占比达95.94%。
• 理财子产品崛起：理财子公司成为理财市场最大管理人，截至2023Q2，理财子管理的存续规模和数量分别占理财总规模和总数量的81.55%和43.72%。
• 投资者结构变化：个人投资者仍占主导地位，但机构投资者占比逐年提升，2023H1个人投资者占比为98.87%，机构投资者增长速度较快。
• 产品期限缩短：新发行理财产品的封闭期限呈缩短趋势，2023年10月期限结构占比为61.61%，较2021年1月下降13.91%。
• 资产配置特点：理财行业以固收类资产为主，信用债占比高达91.91%，且偏好高收益资产以覆盖负债端成本。
• “破净潮”与“赎回潮”：2022年3月和11月发生两次较严重的“破净潮”，导致投资者大量非理性赎回，引发市场波动。
• 流动性管理：理财通过发行封闭式产品，使用摊余成本法来平滑净值波动，增强对风险偏好较低投资者的适配性。
• 久期变化趋势：2023年以来，理财子产品持有的利率债和信用债久期呈上升趋势，而二永商金债久期保持低位。

关键信息

理财规模变化

• 2018年前银行理财规模增长迅速。
• 2018年后受资管新规影响，理财规模下降。
• 2019年末至2022年上半年逐步恢复。
• 2022年上半年后理财规模回落，2023Q3为25.54万亿元。

理财子产品

• 理财子公司从银行独立出来，成为自主经营的市场主体。
• 截至2023Q2，理财子公司管理的存续规模为20.67万亿元，占理财总规模的81.55%。
• 理财子公司产品相较于银行理财，享有更宽松的政策，投资边界更广。

投资者结构

• 个人投资者仍为主流，占比98.87%。
• 机构投资者占比逐年提升，但增长速度低于个人投资者。
• 截至2023H1，持有理财产品的投资者数量达1.04亿个。

产品期限结构

• 新发行理财产品中，1-3月、3-6月和6-12月的期限占比较高。
• 2023年10月整体期限结构占比为61.61%，较2021年1月下降13.91%。

资产配置

• 固收类资产是理财的主要投资方向，占比约58.30%。
• 信用债占比高，且偏好高收益信用债以覆盖成本。
• 理财产品配置资管计划，以减轻投研压力。
• 城投债是理财子的重要配置对象，主体评级以AA+和AA为主。

破净与赎回风险

• 2022年3月和11月发生两次“破净潮”，导致投资者大量赎回。
• 理财产品净值波动与债市结构性变化密切相关。
• 投资者对净值化产品仍存在“保本”预期，风险承受能力较低。

理财情绪指数

• 通过文本分析构建理财情绪指数，反映个人投资者情绪变化。
• 2023年1-2月指数处于低位，8月受债市走弱影响回落。

理财净值指数

• 通过周频率追踪理财子产品净值变化，反映收益情况。
• 2022年11-12月净值指数大幅回调，与“赎回潮”相吻合。
• 2023年净值指数边际上行放缓，但整体仍呈上升趋势。

结论与展望

• 2023年四季度利率或震荡偏上行，但幅度小于2022年同期。
• 央行保持中性偏宽松的货币政策，流动性风险和赎回压力有所缓解。
• 理财产品净值调整可能仍会发生，但演化为“赎回潮”的概率较低。

风险提示

• 政策存在不确定性。
• 经济复苏可能超预期。
• 理财底层资产波动可能过大。

数据来源

• 普益标准、ifind、银行业理财登记托管中心、wind等。

图表概览

• 图1：理财规模变化趋势
• 图2：净值型理财规模及占比变化趋势
• 图3：2023Q2理财存续产品规模结构
• 图4：2023Q2理财存续产品数量结构
• 图5：银行理财投资者结构及变化趋势
• 图6：新发行理财产品的期限结构
• 图7：银行理财发行数量（按基础资产分类）
• 图8：理财产品中非标资产规模及占比逐渐压缩
• 图9：2022H2理财资产配置情况
• 图10：2023H1理财资产配置情况
• 图11：理财产品单位净值破净情况
• 图12：理财产品累计净值破净情况
• 图13：2023年10月理财主题投资分布情况
• 图14：2023年机构现券市场净买入情况
• 图15：2023年机构同业存单债净买入情况
• 图16：2023年机构利率债净买入情况
• 图17：2023年机构信用债净买入情况
• 图18：理财投资端穿透前资产投向
• 图19：理财投资端穿透后资产投向
• 图20：2023年理财现券市场净买入20日滚动平均值
• 图21：2021年以来AA级城投的理财覆盖成本负债情况
• 图22：理财信用债投资资产变化
• 图23：2023H1理财城投债投资主体评级分布
• 图24：理财子产品利率债久期变化趋势
• 图25：理财子产品信用债久期变化趋势
• 图26：理财子产品二永商金债久期变化趋势
• 图27：理财子产品总体债券久期变化趋势
• 图28：2023年理财情绪指数变化趋势
• 图29：2023年10Y国债收益率及期限利差
• 图30：理财净值指数变化趋势
• 图31：央行2023年MLF续作强于2022年同期
• 图32：央行2023年逆回购净投放强于2022年同期

表格概览

• 表1：2023H1理财子公司详细信息
• 表2：资管新规和理财新规具体内容
• 表3：封闭式理财产品变化情况（单位：万亿元）