20170925-华创证券-华创债券银行理财专题报告_被忽略的理财半年报信息_统计口径变化比规模下降更重要_13页_998kb

债券深度报告总结：2017年银行理财半年报分析

核心内容

2017年9月22日，银行业理财登记托管中心发布了2017年理财半年报。报告内容整体呈现数据披露精简、统计口径变化显著的特点，反映了监管对理财市场结构的进一步规范和对资金空转行为的遏制。尽管理财规模同比小幅增长，但半年增速首现负增长，与金融去杠杆政策密切相关。报告还强调了理财资产端和负债端管理的精细化，以及表外理财对债券市场配置能力的下降。

主要观点

1. 理财规模与结构变化

• 理财存量规模：截至2017年6月底，理财产品存续余额为28.38万亿元，较年初减少0.67万亿元，半年增速为负，同比增长8%。
• 同业理财收缩最明显：金融同业类产品存续余额为4.61万亿元，较年初下降2万亿元，占比从22.75%降至16.24%，下降6.51个百分点。
• 非保本理财占比下降：非保本理财存续余额为21.63万亿元，较年初减少1.48万亿元，非保本理财占比下降，显示银行在负债端调整中更多依赖信用担保。

2. 理财资金投向变化

• 统计口径细化：2017年半年报对理财资金投向进行了更细致的分类，减少了“货币市场工具、私募基金、产业投资基金”的统计，增加了“存放同业及买入返售、同业存单”。
• 债券配置占比小幅下降：截至2017年6月底，理财配置债券占总规模的42.51%，较年初下降1.25个百分点；债券配置规模为12.06万亿元，较年初下降0.64万亿元。
• 支持实体经济规模逆势增长：理财资金流入实体经济规模达到20.93万亿元，占理财总规模的73.42%，较年初增长6.51%。

3. 理财收益率趋势

• 收益率上行：2017年上半年已终止的封闭式理财产品收益率从年初的约3.5%上升至约4.0%，显示资产端收益率上行及负债端成本抬升。
• 供需失衡与成本刚性：银行为维持同业链条稳定，需控制负债端成本，导致理财收益率持续上行。

4. 监管导向与市场影响

• 监管细化与穿透管理：统计口径的变化反映出监管对同业链条和理财产品资金池的进一步规范，推动资管产品打破刚兑、净值化估值成为趋势。
• 非保本理财定义明确：监管明确非保本理财产品才是真正意义上的理财产品，保本理财被视作结构性存款处理。
• 表外理财难提供增量资金：由于监管对同业业务和委外投资的限制，表外理财短期内难以为债券市场提供趋势性配置资金。

关键信息

市场展望

• 表外理财难提供增量资金：由于总量受限和产品乘数下降，表外理财短期内难以为债券市场提供趋势性下行所需的配置力量。
• 趋势行情依赖新增资金：在没有新增资金进入的情况下，债市难以形成趋势性行情。
• 监管持续强化：未来理财市场将更加注重穿透管理和净值化估值，推动资产管理产品差异化管理落地。

报告重点变化

• 资产端与负债端管理精细化：理财登记系统更新推动数据统计口径细化，资产端单独统计同业存单，负债端增加高净值类产品。
• 同业理财口径调整：从“银行同业理财”改为“金融同业理财”，涵盖更广泛的金融机构投资者。
• 保本理财被重新定义：保本理财被视作结构性存款，纳入表内核算，非保本理财成为监管重点。

分析师信息

• 分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：李俊江
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：王文欢
  南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

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