20240406-国金证券-海外周度观察_漫长的等待_高利率下的制造业复苏_18页_3mb

全球制造业复苏态势增强，PMI重回荣枯线以上。美国金融条件边际转松、补库意愿提升是制造业修复主因，美联储高利率或仍维持较久，修复持续性存疑。

当前全球制造业PMI均值50.6，供需同步好转。资源国（如沙特、智利）表现优于生产国及消费国（如美国、欧元区）。美国上游行业（化工、金属加工）需求修复显著，但下游疲软；欧日制造业仍处低位。

美国金融条件改善是核心推动力，股价上涨与信贷标准宽松贡献显著。新兴市场提前降息（巴西、智利、墨西哥）提振生产，全球加息潮接近尾声。美国补库进度虽落后，但结构性特征明显，上游库存偏低或激发补库需求。

未来需关注三点风险：高利率持续压制制造业需求；美国上游下游修复脱节加深；库存分位重回中枢，全球制造业复苏能否持续待观察。4月美国经济数据超预期，非农就业大增，薪资涨幅收窄，但通胀压力不减。

地缘冲突、美联储鹰派立场及金融条件收缩是主要风险点。全球制造业分化与修复断层可能制约整体回暖，需持续跟踪库存周期与行业结构变化。