20240406-西南证券-大类资产交易逻辑观察_逐渐拥挤的复苏共识_8页_1mb

商品市场分析报告总结

近期全球市场做多情绪显著升温，投资者聚焦于新一轮制造业复苏带来的业绩改善。美股与货币政策预期开始脱钩，市场定价升级全球制造业PMI的上行趋势。CFTC数据显示，铜期货持仓净多头大幅增加，创近年来单周新高，原油库存降至五年低位，显示基本面支撑较强。

国内需求修复缓慢，黑色链商品价格优于全球经济复苏预期。分析师指出，尽管市场对商品行情普遍乐观，但仍需警惕“复苏回踩”风险，特别是信贷脉冲指标显示海外需求可能面临压力，美债利率回升或压制企业盈利。历史上，利率达特定水平时，曾引发经济及商品市场的调整。

展望后市，短期内外共振的基本面对商品有一定支撑，但需警惕政策释放的做多力量已充分price-in的风险。国内黑色链或迎来季节性修复机会，而锌因仍处净空头格局，具备补涨潜力。建议关注需求修复的趋势性指标，如“高频地产销售”与“水泥磨机开工率”的变化，以及相关商品的估值差异。

风险方面，需注意美联储超预期货币政策调整、地缘政治事件及历史数据重复性存疑的风险。

观点提炼：

1. 全球制造业PMI超预期上行，驱动铜、油价格上涨；
2. 中美欧“新订单-产成品库存”指标显示经济动能增强，但信贷脉冲显示未来需求可能受限；
3. 美债利率达到估值模型上沿，历史经验提示需防范需求拐点与市场回调；
4. 国内黑色链商品具备季节性反弹机会，锌因净空头未兑现建议参与做多；
5. 监管风险提示：历史逻辑不一定会重演，需警惕市场转向。

本期报告构成中性投资建议，供机构投资者参考，不构成对任何个人的投资推荐。