2026年固定收益年度策略_时光倒流_36页_9mb

2026年固收投资策略总结

核心内容

2026年固收市场将面临利率走势的不确定性，市场预期虽一致，但逻辑存在差异。报告从“故事大切换”、“基本面分析”、“通胀变化”、“货币政策”以及“债市机构行为”五个维度深入分析，为投资者提供策略建议。

主要观点

1. 故事大切换2.0：“逆全球化”的中场休息

• “日本化”故事终结：中国企业的投资意愿并未下降，制造业投资占比持续上升，且科技领域正在赶超美国，不再依赖“资产负债表衰退”逻辑。
• “逆全球化”故事减弱：中国出口额对GDP贡献回升，接近“黄金时代”，显示中国在科技领域的竞争力增强，中美科技行业呈现相互依赖的趋势。
• 科技叙事压倒宏观叙事：随着AI等科技投资的加速，科技板块成为市场关注焦点，而“逆全球化”故事的影响力减弱。

2. 如何评价当前基本面：半杯水是多还是少？

• 经济结构转型：当前经济增速依赖非债务扩张，地产与基建贡献下降，但出口链解释力增强。
• 房地产与利率关系不稳定：房地产价格与利率之间不再保持正相关，甚至出现反向变动，说明“货币-信用”框架的失效。
• 内存价格代表新基本面：科技行业投资对经济的拉动作用增强，内存价格成为衡量经济健康状况的重要指标。

3. 低通胀的逆转：PPI可能是障眼法，CPI重要性或将抬升

• PPI弹性有限：PPI受地产链拖累，其后续走势难以预测，而CPI的结构性回升更具持续性。
• 核心CPI持续上行：CPI剔除食品和能源后持续增长，反映内生需求增强，通胀预期可能逆转。
• 政策影响通胀：2024年“两重两新”政策将对2026年的消费和通胀产生积极影响。

4. 货币政策：实际利率降可能不高，叠加配合“反内卷”

• 降息空间有限：尽管上半年市场预期降息40BP，但实际仅兑现25%，2026年降息可能仅限于一季度。
• 货币政策影响减弱：央行买债对市场影响边际减弱，利率与贷款利率之间的关系趋于弱化。
• 外部均衡易实现：人民币升值预期较强，央行降息受制约，货币政策可能以“以我为主”为主导。

5. 债市机构行为：股债之间“王车易位”

• 定价权转移：债市定价权逐步回归银行自营，非银机构偏好品种利差回归。
• 股债负债行为变化：保险、理财等机构在产品端“含权化”，影响股债细分品种性价比。
• 长债定价漂移：二级市场长债定价漂移将影响一级市场利率债和地方债发行期限结构，导致久期缩短。

关键信息

• 2026年10年国债利率区间预测：1.7% - 2.1%，呈现“山”字节奏。
• 机构行为变化：债基加仓策略失效，银行成为新主力，短债买入阈值提升。
• 出口链解释力增强：净出口对GDP贡献率高于科技链，显示出口链的持续性。
• 通胀预期逆转：核心CPI持续上行，显示内生需求增强，通胀可能从PPI转向CPI。

风险提示

• 市场对不同故事模式的定价存在主观性；
• 宏观叙事关注度降低，但影响机制仍在；
• 研报信息更新不及时，可能影响决策。

图表目录

• 图表1：日本低利率故事
• 图表2：中美通胀不再收敛
• 图表3：中日在地产下行后的不同表现
• 图表4：中日对外投资和GNI对比
• 图表5：主要经济体进入低利率区间时间统计
• 图表6：美股三大股指表现
• 图表7：美国AI科技领域投资引发的巨额资本开支
• 图表8：中美科技周期相关性
• 图表9：中美AI领域投资在经济中的变化
• 图表10：制造业投资增速上行，地产投资增速下行
• 图表11：制造业投资比重提升
• 图表12：2015-2019年制造业投资变化
• 图表13：高质量发展表述梳理
• 图表14：地方政府杠杆率及债务余额
• 图表15：房地产冰山指数变动
• 图表16：地产链、存储链市值/成交量占比
• 图表17：万得全A、内存价格与地产价格相关性
• 图表18：房地产波动贡献率下降
• 图表19：德国实际房价与长期国债收益率相关性
• 图表20：日本实际房价与长期国债收益率相关性
• 图表21：中国二手房房价与长期国债收益率相关性
• 图表22：房地产周期与消费周期逻辑
• 图表23：中国GDP分项累计同比贡献率
• 图表24：中国主要贸易伙伴进出口总额
• 图表25：美国主要贸易伙伴进出口总额
• 图表26：实际GDP增速与GDP增速目标
• 图表27：人均GDP与实际GDP增速
• 图表28：2023年以来中国通胀表现
• 图表29：地产对PPI的拖累增加
• 图表30：CPI同比主要受“猪油”拖累
• 图表31：海外通胀与居民财政补贴节奏
• 图表32：政策利率与存款准备金率
• 图表33：买断式回购投放量
• 图表34：贷款规模增速、贷款利率与国债利率
• 图表35：制造业贷款与制造业投资关系
• 图表36：日本CPI与国债利率
• 图表37：两轮买卖国债启动利率走势
• 图表38：人民币汇率与1Y掉期
• 图表39：机构7-10Y国债买入交易情况
• 图表40：机构1-3Y国债买入交易情况
• 图表41：机构7-10Y国债卖出交易情况
• 图表42：农商行止盈与大行买入阈值
• 图表43：债基规模与利差
• 图表44：主动权益规模与部分赛道涨跌幅
• 图表45：纯债基金规模下滑
• 图表46：上市银行基金投资占比下降
• 图表47：商业银行债券投资占比
• 图表48：银行债券投资期限分布
• 图表49：政府债发行期限结构
• 图表50：2026年险资入市规模
• 图表51：理财投向权益增量资金测算
• 图表52：银行资产负债扩张速度放缓
• 图表53：各银行类型存款增速
• 图表54：各银行类型贷款增速
• 图表55：银行二永净融资结构
• 图表56：银行存单发行到期规模
• 图表57：利率走势预测