深度报告-2025-12-05-中泰证券-2026年固定收益年度策略_时光倒流_36页_9mb

2026年固定收益年度策略摘要

1. 故事大切换2.0

• 宏观叙事转变："日本化"与"逆全球化"故事框架面临挑战。
  • 日本化：资产负债表衰退理论与科技革命错失逻辑在现实中缺乏支撑。
  • 逆全球化：中国出口韧性强劲，科技竞争格局中美同步推进，故事退潮。
• 基本面变化：经济转型中的债务扩张模式退坡，地产与基建对经济贡献下降。

2. 当前基本面评价

• 地产与新兴产业对比：地产对GDP波动贡献率下降，存储链和科技板块对A股表现的影响上升。
• 房价与利率关系：过去房价与利率正相关的关系不稳定，德国、日本和中国案例表明二者可能存在反向变动。

3. 低通胀逆转

• 通胀数据分歧：PPI未能有效传达通胀压力，CPI核心分项企稳，疤痕修复迹象初显。
• 推动因素："反内卷"政策推动上游价格上涨，海外财政补贴退出可能在2026年持续推升通胀。

4. 货币政策展望

• 实际利率环境倾向降息，但考虑到配合"反内卷"策略，降息空间有限。
• 2026年降息或聚焦于第一季度，整体货币政策将维持稳健支持短端资金的姿态。

5. 债市机构行为变化

• 定价力量转移：从债基到银行自营主导，非银机构偏好品种回归。
• 期限结构变化：债市供需及负债行为驱动期限结构缩短，出现陡峭化趋势。
• 投资者结构转变：机构在产品端发行"含权化"，险资和理财资金加大权益配置。

6. 策略与展望

• 利率预期：2026年10年国债收益率区间预测为1.7%-2.1%，呈现"山"字形节奏。
• 投资建议：需聚焦微观结构和机构行为变化，研究层关注负债行为对市场的联动影响。

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