20180712-申万宏源-走进越南系列报告之三_响应_一带一路_战略_纺织龙头积极布局越南_26页_1mb

纺织服装行业越南产能布局分析总结

核心内容概述

2018年，中国纺织服装龙头企业积极布局越南产能，以规避中美贸易战风险、享受越南低成本优势以及响应“一带一路”战略。越南凭借其地理位置、税收优惠、贸易协定和相对较低的生产成本，成为纺织产业链转移的重要目的地。本文详细分析了越南福东工业区的发展现状、中资企业布局情况以及越南相较于中国在成本、政策、贸易等方面的优势。

主要观点与关键信息

1. 越南纺织产业承接中国产能转移

• 越南纺织出口增长显著：2017年越南纺织出口额达296亿美元，同比增长10.7%；其中纺织服装出口额达260亿美元，同比增长9.3%。
• 产业链逐步完善：越南纺织服装业通过引进外资改善了上下游配套，提升国际竞争力。
• 福东工业区作为重点：越南最大的工业区之一，吸引了大量中资企业投资，中资企业占比近50%，其中5家为上市公司。

2. 纺织龙头企业越南产能布局

百隆东方

• 色纺纱龙头：2017年海外收入占比达44.3%，越南产能与国内产能比例为1:1。
• 未来产能释放：预计越南B区产能释放将推动公司未来两年实现双位数增长。
• 估值较低：2018年PE仅为15倍。

鲁泰A

• 色织布龙头企业：2017年出口收入占比达66%，越南、缅甸、柬埔寨产能逐步释放。
• 越南项目进展：纺纱和色织项目一期已投产，二期2017年底开工，预计未来产能将提升。
• 估值较低：2018年PE仅为11倍。

申洲国际

• 纵向一体化针织制造商：2017年海外收入占比达73%，越南产能占公司总产能的近1/3。
• 越南产能释放：2017年越南成衣工厂产能达4000万件/年，预计2018年将达5000万件/年。
• 估值适中：2018年PE为27倍。

健盛集团

• 袜品龙头：2017年收入同比增长71.4%，海外收入占比高达82%。
• 越南产能提升：越南工厂2017年产能达9500万双，预计2018年将达1.2亿双。
• 估值较低：2018年PE仅为16倍。

3. 越南成本优势分析

• 原材料成本：越南可自由进口低价棉，与国内相比，可节省2000-3000元/吨配额费。
• 贸易环境：越南与多个贸易伙伴签订自贸协定，享受低关税甚至零关税，如出口欧盟0%关税、日本0%关税。
• 税收成本：重点企业享受“四免九减半”政策，企业所得税为10%，远低于国内25%。
• 土地成本：越南土地价格远低于中国，且无持续土地使用税。
• 人工成本：越南人工成本仅为国内的1/2，但生产效率较低，工资增长较快（近两年增长约20%）。
• 水电杂费：越南水电单价较低，但因高温潮湿需额外制冷除湿，总体成本优势不明显。

4. 产业转移趋势

• 政策推动：越南政府积极推动“一带一路”战略，吸引外资布局。
• 政局稳定：越南作为社会主义国家，与我国外交关系总体平稳，为中资企业提供保障。
• 生活习惯相近：越南与中国在生活习惯和节日上高度相似，降低管理与交流难度。

投资建议

建议关注以下纺织龙头企业，因其越南产能布局超前，具备明显先发优势：

• 百隆东方：海外营收占比近半，国内外产能1:1，越南产能持续释放，2018年PE仅15倍。
• 鲁泰A：出口收入占比达66%，越南、缅甸和柬埔寨产能逐渐投放，2018年PE仅11倍。
• 申洲国际：海外收入占比超七成，越南产能占公司总产能近1/3，2018年PE为27倍。
• 健盛集团：越南产能占总产能约35%，预计2018年越南产能将达1.2亿双袜子，2018年PE仅16倍。

有别于大众的认识

• 成本优势并非单一因素：尽管越南人工成本具有一定优势，但其未来将逐渐减弱。
• 贸易与税收优势更重要：良好的贸易环境和税收优惠政策是吸引企业赴越南建厂的关键原因。
• 越南产业链协同效应：越南纺织企业与下游成衣工厂形成协同效应，提升整体竞争力。

未来展望

• 需求端复苏：欧美市场需求明显复苏，订单增长。
• 供给端扩张：纺织龙头积极布局海外产能，推动业绩增长。
• 价格端提升：行业高景气度下，棉价上行将有效提升产品价格。
• 产业转移趋势明确：越南作为承接中国纺织产业转移的主要国家，未来有望成为全球纺织制造中心之一。