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华能水电2024年年报及2025年一季报总结

核心内容

华能水电在2024年全年及2025年第一季度实现了营收和净利润的双增长。2024年全年营收为248.8亿元，同比增长6.1%；归母净利为83.0亿元，同比增长8.6%。2025年第一季度营收为53.8亿元，同比增长21.8%；归母净利为15.1亿元，同比增长41.6%。公司计划2024年现金分红0.20元/股，分红比例约为43.4%。

主要观点

1. 业绩表现

• 2024年全年：营收增长6.1%，归母净利增长8.6%。
• 2025年第一季度：营收和归母净利分别同比增长21.8%和41.6%，显示出强劲的增长势头。
• 净利率：1Q25净利率达32.3%，同比提升3.6个百分点。

2. 发电量增长

• 2024年全年：发电量同比增长4.6%，主要受益于来水偏丰、梯级蓄能增加、新机组投产及用电需求景气。
• 1Q25：发电量同比增长31.2%，受益于澜沧江流域水电梯级优化调度及新机组投产，新增装机容量1.7GW。

3. 新能源表现

• 2024年全年：新增新能源装机容量1.8GW，风电和光伏发电量分别完成4.2亿和36.7亿千瓦时，同比增长6.9%和160.4%。
• 1Q25：风电发电量同比下降10.4%，主要因风资源不佳；光伏发电量同比增长50.6%，表现良好。

4. 电价变化

• 1Q25综合平均上网电价约0.255元/kWh（不含税），同比下降约0.02元/kWh。
• 电价下降主因包括来水改善、新能源装机增长、电力供需缓解以及“西电东送”电量受广西、广东电力中长期交易价格影响。

5. 成本结构

• 水电业务以固定成本为主，1Q25发电量增长31.2%，但营业成本仅增长13.9%，体现出成本控制能力。
• 资源税费用因发电量增长而提升，但对固定成本的摊薄效果显著。

6. 盈利预测

• 预计2025~2027年公司归母净利润分别为87.9亿、88.8亿和92.4亿元，EPS分别为0.47元、0.47元和0.49元。
• 公司股票现价对应PE估值分别为20倍、20倍和19倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 非电力业务：在总营收中占比不足1%，对整体业绩影响较小。
• 分红政策：2024年分红比例为43.4%，同比增长。
• 装机容量：新增水电和新能源装机容量显著，提升发电能力。
• 成本控制：水电成本结构稳定，成本增长低于营收增长，提升利润率。
• 风险提示：包括下游用电需求不及预期、来水不及预期、新能源装机不及预期、新能源入市带来的量价风险等。

财务指标分析

投资评级

• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。
• 预期未来6-12个月：上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 下游用电需求不及预期
• 来水不及预期
• 风光装机不及预期
• 新能源入市带来量价风险

分析师信息

• 张君昊：执业编号S1130524070001，邮箱zhangjunhao1@gjzq.com.cn
• 唐执敬：执业编号S1130525020002，邮箱tangzhijing@gjzq.com.cn

市价

• 当前股价：9.29元

附录：财务摘要

损益表摘要（单位：百万元）

现金流量表摘要（单位：百万元）

资产负债表摘要（单位：百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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