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价格正在起变化：宏观经济和资本市场展望总结

核心内容

2021年中国经济增长动力由外生转向内生，制造业投资和消费成为复苏亮点，但整体增速趋于平缓。与此同时，价格因素成为影响资产配置的关键变量，需重点关注物价、汇率和资金成本的变化。

主要观点

• 增长动能高点已过：2020年因疫情导致的低基数效应，使2021年GDP同比增速表现亮眼，但实际增速仅为10%左右，两年平均增速约6%，与2019年底水平基本相当。这表明增长动力已从“快变量”转向“慢变量”。
• 社融增速拐点已现：2020年社融增速因政府融资支撑而上行，但2021年政府融资收缩，社融增速已连续三个月下滑，显示信用周期已出现拐点。
• 价格成为关键变量：在量的增长趋于平缓的背景下，价格因素（CPI、PPI、汇率、贷款利率）将对资产配置产生重要影响。
• 资产配置依价而动：随着货币政策逐步回归常态化，利率上行将提升价值蓝筹股盈利，而商品属性较强的资产（如原油、工业金属）可能成为配置重点。

关键信息

物价变动

• CPI上行风险不高：受高基数和猪周期影响，CPI增速较低，且存在下行压力。但需关注非洲猪瘟疫情变化，若疫情加剧，可能引发猪肉价格波动。
• PPI加速上升：全球大宗商品价格上涨推动PPI环比增速连续两个月超过1%，输入型通胀压力上升。与16年不同，此次PPI上行主要由原油带动，而非钢铁。
• CPI与PPI剪刀差收敛：PPI增速超过CPI，上游行业盈利占比上升，但需注意此次PPI上行的驱动因素与过去不同，可能对资产配置产生不同影响。

汇率走势

• 美元可能更贵：美国疫情控制良好，疫苗推进加快，经济改善预期增强，且民主党执政时期美元走强，人民币对美元可能承压。
• 人民币升值压力减弱：2020年人民币升值主要受益于美元走弱，而2021年美元可能走强，人民币升值动力不足。
• 汇率是输入通胀的“墙”：人民币汇率波动可能影响进口价格，进而对CPI产生影响。

资金价格

• 贷款利率或见底回升：2020年贷款利率处于低位，但随着经济复苏和融资需求上升，利率可能逐步上行。
• 利率上行利好价值蓝筹股：特别是金融行业，受益于利率上行带来的盈利提升。
• 债市短期震荡：利率上行趋势尚未明确，债市仍需等待政策和经济的进一步明朗化。

资产配置建议

• 关注商品属性资产：如原油、工业金属等，其价格走势与经济复苏密切相关。
• 价值风格可能占优：PPI带动上游行业盈利改善，可能推动价值风格资产表现优于成长风格。
• 警惕政策变动与经济复苏不及预期的风险。

行业与消费趋势

• 制造业投资修复可期：受益于企业利润改善和需求回升，制造业投资或成为经济复苏亮点。
• 消费存在释放潜力：疫情导致的预防性储蓄需求上升，使消费增速滞后于收入增速，但随着疫情控制，消费或逐步回暖。
• 房地产投资前景蒙尘：央行对房地产融资的限制，加上房企融资成本上升，抑制了地产投资增速。
• 基建投资难有大幅增长：政府融资收缩和专项债额度未提前下达，限制了基建投资增长空间。

风险提示

• 政策变动可能影响宏观杠杆率和社融走势。
• 经济复苏不及预期可能导致资产价格表现不佳。

分析师简介

• 陈兴：中泰证券研究所宏观首席分析师，金融学博士，曾获2020年新财富宏观最佳分析师第3名，具备丰富的宏观经济研究经验。

重要声明

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