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2024年宏观经济与资本市场展望总结

核心内容概述

2023年全球市场表现复杂，投资者风险偏好受到中长期结构性问题和外部流动性环境的压制。2024年，市场预期改善，外部环境有望转松，国内宽松政策空间打开。本报告从美国“有危机、无衰退”、出口回升、经济增长“以进促稳”和资产配置机会四个方面进行分析，探讨2024年的经济和资本市场走势。

主要观点

1. 美国经济“有危机、无衰退”

   • 美联储持续加息并未导致美国经济衰退。
   • 未来美国经济和金融环境将进入“有危机、无衰退”的阶段。
   • 美联储可能在明年上半年提前降息，以应对利率上行风险。
   • 外部流动性环境的改善将为国内宽松政策创造条件。

2. 出口回升的驱动力

   • 美国需求韧性将拉动我国出口，尤其是对美出口。
   • 美国补库存周期开启，将带动我国出口需求改善。
   • 美国对华加征关税的调整可能带来出口的上行空间。
   • 出口改善将利好消费品行业，如服装、家具家居、电子电器等。

3. “以进促稳”实现路径

   • 明年经济增长可能与今年相当，但微观改善显著。
   • 外需表现将好于内需，投资端依赖基建和制造业。
   • 地产投资增速虽有收窄，但仍可能处于负增长。
   • 通胀压力整体不高，财政政策将遵循“适度”原则，降息和宽松货币政策可期。

4. 资产配置机会

   • 人民币汇率有望升值，受益于出口增长和中美关系缓和。
   • 商品价格可能在明年下半年上涨，受财政加杠杆影响。
   • 权益市场可能迎来盈利修复，但上游行业利润改善更明显，中游或受挤压。
   • 债市短期利率或震荡，后期可能上行。

关键信息

美国经济与金融环境

• 美联储加息周期后期存在金融危机风险，但尚未引发经济衰退。
• 居民房贷以固定利率为主，存量房贷利率较低，违约风险可控。
• 美国居民财富持续扩张，保障消费与经济韧性。
• 企业部门面临债务到期和利率上行带来的压力，但违约风险主要集中于中小银行。
• 非银机构风险需警惕，尤其是对冲基金和中央清算机构。

出口与对美贸易

• 美国对华加征关税的批次仍在执行，关税调整空间较大。
• 机械设备、纺织服饰、基础化工和电子行业是加征关税商品的主要组成部分。
• 出口改善将主要集中在消费品行业，如服装、家具家居和电子电器。
• 若加征关税取消，我国对美出口增速有望提升1.8%-3%。

地产与投资

• 地产投资仍是经济增长的拖累项，但基建和制造业投资可支撑经济增长。
• 城中村改造将拉动地产投资，预计投资规模在3.7万亿至6.2万亿之间。
• 城中村改造周期较长，预计每年新增投资额约4320亿至6193亿。
• 水利设施建设投资增速较低，受地方财力限制。

财政与货币政策

• 财政政策将遵循“适度”原则，赤字率目标不会显著高于3%。
• 广义财政支出将成为支持经济增长的重要工具。
• 债务化解任务优先于扩大规模，财政可持续性为首要目标。
• 货币政策宽松可期，降准降息仍可能实施。

风险提示

• 经济恢复不及预期。
• 外部环境恶化超预期。

行业与政策分析

• 消费品行业：服装、家具家居、电子电器行业对美出口改善空间较大。
• 制造业与基建投资：设备更新和以旧换新政策将推动制造业投资增长。
• 城中村改造：有望成为拉动地产投资的重要力量，但需时间周期。
• 财政赤字：赤字率目标不会过高，但广义财政支出将发挥更大作用。

图表要点

• 图1：显示1994年以来历次美联储加息后期均出现金融危机。
• 图2-4：分析美国居民贷款结构、房贷利率及违约风险。
• 图5-8：反映居民资产变动、企业净利息支出和债务付息压力。
• 图9-12：揭示美国财政赤字趋势、国债利率上升及债务违约情况。
• 图13-18：展示企业贷款与债券到期规模、利率变化及流动性风险。
• 图19-24：分析非银机构资产分布、风险及对经济的影响。
• 图25-35：探讨美国库存周期、出口改善及关税影响。
• 图36-48：揭示出口结构、关税调整对行业的影响及潜在增长空间。
• 图49-56：分析城中村改造投资测算及周期影响。
• 图57-60：展示房地产销售与库存情况，以及基建投资分布。

总结

2024年，美国经济在加息周期中面临危机但未出现衰退，降息预期增强，为全球市场带来流动性宽松空间。我国出口有望在海外需求改善和关税调整中回升，尤其对美出口。经济增长将通过外需改善和投资支撑实现，而财政政策将保持适度宽松，避免过度加杠杆。人民币汇率、商品价格和权益市场可能成为主要资产配置方向，但需关注中美关系及全球市场波动风险。