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生益电子（688183.SH）2021Q4盈利水平迎来漂亮反转，结构持续优化可期

核心内容

生益电子在2021年第四季度实现了盈利水平的显著提升，标志着公司从低谷中走出。尽管2021年全年归母净利润同比下降39.8%，但2021Q4单季度归母净利润同比增长76.5%，显示公司盈利拐点已出现。公司正在推进产品结构优化，从以基站产品为主的通信设备板向服务器和汽车电子类产品转型，预计未来盈利能力将持续提升。

主要观点

• 盈利反转：2021Q4公司实现营业收入9.8亿元（YoY +19.1%），归母净利润0.82亿元（YoY +76.5%），盈利水平出现明显改善。
• 产品结构优化：公司积极导入服务器和汽车电子类客户，优化产品结构，2021年PCB销量同比增长44.7%，但平均单价下降32.3%，反映出产品结构向更高附加值领域转移。
• 产能释放：吉安生益一期第二阶段与东城工厂四期产能逐步释放，有助于匹配客户订单，提升营收。
• 盈利预测调整：公司下调了2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元和5.1亿元，EPS分别为0.46元、0.56元和0.61元。
• 估值合理：当前股价对应PE为24.1倍，预计2024年PE降至18.4倍，估值逐步走低，但公司仍维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

股票信息

股票评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级说明：预计相对强于市场表现20%以上

风险提示

• 东城与吉安工厂产能调整不及预期
• 核心网络类PCB客户导入不及预期
• 上游原材料覆铜板提价侵蚀利润
• 服务器出货量不及预期

产品结构与市场前景

• 服务器领域：受益于国内“东数西算”工程，X86服务器Whitley平台进入铺货期，公司配合客户进行高端服务器产品开发，已通过多家客户认证。
• 汽车电子领域：公司凭借高端工艺及高可靠性生产经验切入市场，2021年汽车电子类产品收入占比达到8%。

财务比率

总结

生益电子在2021Q4实现了盈利的显著反转，产品结构优化持续推进，特别是在服务器和汽车电子领域表现突出。尽管2021年整体业绩承压，但公司积极调整战略，优化产品结构，未来盈利能力有望持续改善。公司维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润稳步增长，估值逐步走低。然而，需关注产能释放、客户导入及原材料价格波动等风险因素。