20130712-申万宏源研究_香港_-腾讯控股-00700.HK-微信_不止是移动游戏平台_12页_1mb
报告摘要
腾讯控股 (700 HK) 报告总结
核心内容概览
本报告聚焦于腾讯控股（700 HK）的移动互联网战略，尤其是微信（WeChat）平台的发展前景与潜在商业化路径。报告分析了微信5.0版本的更新、用户增长、收入预测及公司估值，强调腾讯在移动互联网领域的领先地位。
主要观点
微信的发展方向
- 微信5.0更新：预计引入移动支付功能，使O2O业务闭环；同时将引入移动游戏平台。
- 公众账号分类：微信公众账号将分为订阅账号和服务账号，前者每日推送一条信息，后者每月推送一条信息。
- 用户体验优先：腾讯继续将用户体验作为微信发展的首要目标，包括引入高质量游戏和限制信息推送频率，以减少信息过载。
微信的商业化潜力
- 收入贡献预测：预计微信2014年和2015年的收入分别占腾讯总营收的3.2%和4.2%。
- ARPU值预测：基于对新浪微博、LinkedIn和Facebook的ARPU值分析，微信的ARPU值预计在2014年为0.38美元，2015年为0.53美元。
- 未来增长路径：微信有望成为APP开发平台，整合酒店、机票预订等功能，减少用户下载APP的需要，提升使用便利性。
关键信息
财务数据（2011-2015E）
| 指标 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（亿元） | 28,496.07 | 43,893.71 | 59,217.13 | 78,657.18 | 98,927.34 |
| 净利润（亿元） | 10,203.08 | 12,731.87 | 16,080.00 | 19,380.44 | 22,677.02 |
| 每股收益（元） | 5.61 | 6.97 | 8.76 | 10.56 | 12.36 |
| ROE（%） | 35.15 | 30.33 | 28.86 | 26.81 | 24.74 |
| 市盈率（倍） | 44.02 | 35.43 | 28.19 | 23.39 | 19.98 |
| 市净率（倍） | 14.52 | 10.61 | 7.67 | 5.61 | 4.92 |
| EV/EBITDA（倍） | 34.25 | 26.88 | 21.58 | 17.36 | 14.30 |
用户增长预测
| 指标 | 2013Q1 | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|
| 注册用户（亿） | 3.00 | 4.26 | 4.98 |
| 日活跃用户（亿） | 1.90 | 2.70 | 3.16 |
| 游戏用户（亿） | 0.57 | 0.81 | 1.10 |
| 游戏用户渗透率（%） | 30% | 30% | 35% |
| 支付账户（亿） | 2.9 | 4.9 | 6.6 |
| 支付账户渗透率（%） | 5% | 6% | 6% |
收入预测
| 指标 | 2014E（亿元） | 2015E（亿元） |
|---|---|---|
| 微信收入 | 25.3 | 41.4 |
| 微信收入占比 | 3.2% | 4.2% |
投资要点
估值与目标价
- 当前股价对应2013/2014年EPS的28.1倍和23.3倍。
- 目标价为335港元，对应30.2倍和25.1倍2013/2014年EPS。
- 历史估值中枢为26倍市盈率，认为随着腾讯移动互联网地位增强，公司估值将获得溢价。
关键假设
- 微信保持高速发展；
- 网游业务增长保持稳定。
催化剂与风险
催化剂
- 微信5.0的推出；
- 移动游戏平台收入增长加速。
潜在风险
- 来自电信运营商的干扰可能导致微信发展放缓；
- 传统网游增速下滑。
附录与披露信息
- 财务报表：包括利润表、现金流量表及资产负债表，显示腾讯持续增长的财务状况。
- 信息披露：报告内容反映分析师个人观点，公司不持有目标公司股票或衍生品，但可能提供投资银行服务。
- 免责声明：报告仅供公司客户使用，不构成投资建议，客户需自行判断并咨询独立顾问。
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