20141222-中国银河-资金面紧张带动市场调整_债市进入震荡期_28页_539kb

债券市场分析总结（2014年12月）

核心内容

2014年12月，国内及国际宏观经济环境对债市产生了显著影响，市场整体进入震荡期。国内制造业PMI下降，显示稳增长政策对制造业下行的对冲效果有限，而国际方面，美国和欧元区的通缩风险加剧，对债市形成一定压力。同时，年末资金面紧张，央行放松节奏低于预期，导致货币市场利率上行，市场流动性趋紧。

主要观点

• 国内制造业表现疲软：12月汇丰制造业PMI初值降至49.5，新订单指标萎缩，反映短期稳增长政策效果有限，经济仍处于低迷期。
• 国际通缩风险：美国11月CPI下降至1.3%，欧元区综合PMI虽回升，但CPI终值为0.3%，通缩风险加剧。
• 流动性趋紧：年末资金面趋紧，央行放松节奏低于市场预期，导致交易所资金利率大幅上行，银行间资金利率整体上扬。
• 债市震荡：由于流动性紧张和经济基本面支撑，债市进入震荡期，结构性分化不可避免，建议保持防御策略。

关键信息

一、宏观经济形势

中国12月汇丰制造业PMI

• 12月汇丰制造业PMI初值降至49.5，新订单指标萎缩。
• 11月APEC放假影响消减，但信贷规模上升未能有效缓解制造业下行压力。
• 2014年中国经济缓慢出清，GDP预计增长7%，物价维持在2%左右。
• 改革推进背景下，货币政策维持稳中偏松，关注新增长点。

美国和欧元区经济

• 美国11月CPI下降至1.3%，申请失业降至4周最低，实际收入增长0.9%。
• 美联储放弃“相当长时间内”维持低利率，最早可能在4月加息，最可能在6月。
• 欧元区12月综合PMI升至51.7，但11月CPI终值为0.3%，通缩风险加剧。
• 德国和法国PMI分别降至18个月最低和四个月高点，经济复苏缓慢。

二、固定收益市场流动性

• 公开市场操作：上周无正回购到期，央行零净投放，资金面紧张。
• 资金利率：1天质押式回购利率升至3.80%，7天升至6.08%，14天升至6.50%。
• SHIBOR利率：各期限品种整体上升，隔夜利率升至3.6%，3个月升至5.00%。
• 供给情况：12月到期资金4568亿，环比减少1337亿，债券市场净融资额减少。

三、一周市场回顾

• 一级市场：新债发行35只，总额997亿元，认购倍数平均1.79倍，略有下降。
• 二级市场：
  • 上证国债指数微涨0.06%。
  • 上证企债指数下跌0.19%。
  • 上证公司债指数下跌0.12%。
• 收益率变化：
  • 国债收益率总体下降，5年期国债收益率下降783个BP，10年期国债收益率下降407个BP。
  • 信用债市场短端上行，中长端波动不大，城投债继续调整，AA+品种上行20-40bps。

四、投资逻辑

• 货币政策：稳中偏松态势不会改变，但资金面仍是制约债市行情的重要因素。
• 股市分流：股市对银行存款的分流会更加明显，央行仍会维稳资金面。
• 债市策略：选择短久期、低凸性券种，以及高收益券种，以应对利率上升和信用风险。

五、投资建议

• 债券策略：债市进入震荡期，仍有机会调整杠杆和久期，但需注意城投债的结构性分化。
• 建议配置：推荐短期、低风险、高收益的债券，以应对市场波动。

六、投资组合

• 本期组合累计涨幅：9.49%，超越中债总指数8.87个百分点。

• 组合明细：

  • 09宜城债：企业债，全价104.4195，到期收益率4.8023%，剩余年限1.9288年，上周涨幅0.2730%。
  • 10郴州债：企业债，全价109.4675，到期收益率5.9937%，剩余年限2.0849年，上周涨幅1.4985%。
  • 11柳工02：公司债，全价103.9472，到期收益率5.3637%，剩余年限3.5781年，上周涨幅1.5149%。
  • 08铁岭债：企业债，全价103.7741，到期收益率6.5692%，剩余年限0.6630年，上周跌幅-0.2257%。
  • 11富阳债：企业债，全价107.8640，到期收益率6.5962%，剩余年限3.1973年，上周涨幅0.1305%。

• 组合风险收益情况：

  • 累计涨幅：9.49%。
  • 上周涨幅：0.36%。
  • 跑输中债总指数：0.48%。

七、债券到期收益率明细

• 国债：各期限国债收益率整体下降，但部分短债收益率上行。
• 企业债：不同评级企业债收益率变化各异，AA+及以上品种表现相对稳定，部分AA-品种收益率上行显著。

八、组合历史表现

• 历史表现：本组合自2013年1月25日构建以来，累计涨幅超越中债总指数，具体调整明细见附表。
• 组合设计理念：基于“应对风险，追求回报”原则，选择波动性较低、久期较短、信用较好的券种。

九、免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 数据来源于WIND资讯及中债网，业绩比较基准为中债总指数（全价）。
• 投资者需自行评估风险并考虑交易手续费等因素。

十、投资规则设定

• 组合配置：每只债券均等配置，面值均为1000元。
• 调整频率：每周最多更换一只债券，调整以当日收盘价为基准。
• 组合规模：始终保持在10只以内，且交易活跃。
• 操作方式：始终保持满仓操作，以交易所市场为主。

以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速了解2014年12月债市的整体情况及投资策略。