20180130-申万宏源-利率周报_资金面好转带动债市情绪边际修复_预计PMI难见改善_12页_539kb

利率周报总结（2018年1月29日）

核心内容

本周利率周报主要围绕资金面变化、监管政策影响、海外经济形势以及债券市场走势展开分析，强调2018年经济增速下行对债市的影响，并指出债市情绪在资金面改善后有所修复。

主要观点

• 资金面改善带动债市情绪修复：上周央行通过定向降准释放流动性，资金利率多数下行，资金面整体宽松。预计春节前资金面将维持紧平衡，对债市影响可控。
• 监管政策对债市仍具扰动：资管新规尚未落地，表外融资渠道持续收紧，可能对经济增长形成一定压力。但预计不会出现类似2017年二季度和四季度的大幅调整。
• 海外经济形势总体偏弱：美国4季度GDP增速不及预期，制造业PMI小幅上行，但服务业PMI延续回落。欧元区制造业PMI高位小幅回落，服务业PMI继续上行。欧央行强调汇率不是政策目标，年内加息概率较低。
• 人民币汇率稳中升值：美元指数持续走弱，推动人民币兑美元汇率大幅升值，人民币处于稳中升值通道。海外因素对国内债市影响有限。
• 债券市场走势分化：多数期限收益率下行，短端表现优于长端。非国开债需求旺盛，国债和国开债需求相对平稳。
• 经济基本面偏弱：2017年工业企业利润增速显著抬升，但近期趋弱，上中下游分化明显。2018年预计工业企业量、价、利整体弱于2017年，经济增长压力较大。
• PMI数据难见改善：1月申万调研综合指数继续下滑，显示经济景气度回落，但对未来经济预期有所上升。预计1月官方制造业PMI数据难有明显改善。

关键信息

一、海外综述

• 美国：4季度GDP环比年率回落、同比小幅上行，不及预期。制造业PMI小幅上行，服务业PMI延续回落。市场对美联储加息预期充分，年内加息路径难超预期。
• 欧元区：制造业PMI高位小幅回落，服务业PMI继续上行，总体复苏态势良好。欧央行尚未讨论QE政策调整细节，年内加息概率不大。
• 英国：4季度实际GDP季调环比年率上行0.5个百分点，同比增速降至1.5%。薪资增速温和上行，显示劳动力市场有所改善。

二、人民币汇率

• 美元指数走弱，人民币兑美元中间价、在岸价和离岸价分别升值1.14%、1.27%和1.16%。
• 离岸在岸汇差扩大，CNY交易量下降，显示市场交易活跃度有所减弱。
• 人民币兑美元汇率有望继续稳中小幅升值，海外环境对债市影响有限。

三、资金面情况

• 央行逆回购操作释放流动性，但净回笼资金3200亿元，以“削峰”思路维持流动性合理。
• 资金利率多数下行，R007报收3.3397%。7天-隔夜利差走阔，14天-隔夜利差收窄。
• 春节临近，资金需求增加，但央行通过定向降准和扩大临时准备金动用范围，缓解市场担忧。

四、债券市场表现

• 一级市场：本周共发行利率债1169.9亿元，其中国债500亿元、国开债308亿元、非国开债361.9亿元。非国开债需求旺盛，国债和国开债需求平稳。
• 二级市场：多数期限收益率下行，短端表现优于长端。10年期国债收益率下行3.89BP，报收3.9365%。国开债和非国开债收益率普遍下行。

五、本周展望

• 监管政策影响：表外融资受限，企业融资结构可能发生变化，若表内信贷和直接融资未显著增加，可能对经济增长形成压力。
• 经济基本面：预计2018年经济增速较2017年下行，债市主导因素回归基本面。企业仍在去杠杆，下游生产及补库意愿弱，PMI短期内难有明显改善。
• 重点关注数据：
  • 美国12月个人收入及PCE
  • 欧元区四季度GDP、德国1月CPI、美国1月谘商会消费者信心指数
  • 中国1月官方制造业PMI
  • 美国1月非农就业数据、失业率、密歇根大学消费者信心指数
  • 美国FOMC利率决议、美国1月ISM制造业指数、中国1月财新制造业PMI

研究团队信息

• 证券分析师：
  • 孟祥娟（A0230511090004）：menqxj@swsresearch.com
  • 秦泰（A0230517080006）：qintai@swsresearch.com
• 研究支持：
  • 刘宁（A0230117050018）：liuning@swsresearch.com
• 联系人：
  • 刘宁：(8621)23297818×7702，liuning@swsresearch.com

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