20221205-华创证券-_宏观月报_11月大类资产月报_联储加息预期放缓_全球股债普涨_28页_4mb

11月全球大类资产月报总结

核心内容

11月全球大类资产表现总体为：全球股票 > 全球债券 > 人民币 > 0% > 大宗商品 > 美元。A股主要指数全面上涨，而债券市场整体下跌。全球股市因美联储加息预期放缓而全面上涨，债券市场则因各国央行政策调整而普遍上涨，唯独中国国债下跌。大宗商品市场整体下跌，但部分工业金属和贵金属表现较好。

主要观点

海外买方观点

• 通胀风险持续存在：Vanguard认为美国通胀风险上行，服务价格加速上涨；BlackRock指出加息无法解决劳动力短缺等生产限制问题，认为需要深度衰退来压低通胀。
• 地缘政治风险加剧：机构投资者普遍认为地缘政治恶化是主要的尾部风险之一。
• 美联储政策预期：BlackRock认为美联储采取“不惜一切代价”策略压低通胀，Northern Trust预计12月将加息50个基点。
• 投资策略调整：BlackRock减持发达市场股票，Schroders提升股票配置至中性，Wellington偏好美国和日本股票。

全球大类资产表现

• 股票市场全面上涨：全球主要股票指数均录得正收益，其中恒生指数涨幅最大（26.62%），标普500和日经225涨幅相对较小。
• 债券市场上涨：除中国国债外，其他债券市场普遍上涨，尤其是新兴市场高收益债和日本国债。
• 人民币升值：人民币涨幅为3.03%，表现优于美元和大宗商品。
• 大宗商品下跌：标普500大宗商品指数下跌2.47%，能源和农产品跌幅较大。
• 美元贬值：美元指数下跌5.00%，显示市场对美元资产的避险情绪。

国内大类资产表现

• A股全面上涨：上证综指、沪深300、创业板指等主要指数均录得正收益，其中上证50涨幅最大（13.5%）。
• 债券市场下跌：国债、金融债和企业债均下跌，显示市场对债券的避险情绪减弱。
• 大宗商品上涨：铜、铝、螺纹钢等主要商品价格上涨，反映基建投资预期上升。

关键信息

股债性价比

• A股ERP全面回落：11月底ERP分别为5.17%、7.76%、1.37%、-0.30%和5.97%，较上月有所下降。
• 股债收益差回升：A股股债收益差有所回升，而美股有所回落。

市场情绪

• 市场情绪指数回升：11月底市场情绪指数为49.61，较10月底回升15.09。
• 北向和南向资金净流入：11月北向资金净流入601亿元，南向资金净流入464亿元。
• 基金发行份额回升：11月基金发行份额为236.54亿份，环比增加56.70亿份。

行业表现

• 涨幅居前行业：房地产、建材和消费者服务涨幅较大，分别为26.1%、18.8%和18.7%。
• 跌幅行业：国防军工和计算机行业下跌，分别为6.3%和1.7%。
• 估值变化：消费者服务、电力及公用事业和综合等行业PE处于历史高位，而煤炭、石油石化和银行等行业PE处于历史低位。

宏观高频指标

• 消费下行压力：地铁客运量和拥堵延时指数增速回落，显示社会消费品零售总额增速面临下行压力。
• 基建投资上行：磨机运转率和石油沥青装置开工率增速回升，显示基建投资仍有上行动力。
• 出口贸易活跃：港口集装箱吞吐量增速回升，但SCFI综合指数增速回落。

风险提示

• 美国通胀超预期：可能导致美联储进一步加息。
• 美联储货币政策收紧：可能对全球资产价格造成冲击。
• 疫情扩散：持续冲击消费和地产销售。
• 俄乌冲突扩大：可能加剧地缘政治风险。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，具有多年研究经验，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，曾任职于中信证券，具有五年证券从业经历。
• 殷雯卿：高级研究员，负责贵金属研究，具有三年海外宏观与大宗商品研究经验。
• 文若愚：高级研究员，曾任职于华融证券、长江证券，多次获得研究奖项。
• 高拓、付春生、李星宇、袁玲玲、夏雪：分析师和助理研究员，具备相关专业背景和研究经验。

图表目录

• 图表1：海外机构市场观点
• 图表2：海外机构投资策略
• 图表3：全球宏观情绪维持悲观
• 图表4：通胀居高不下依旧是最大的尾部风险
• 图表5：11月全球大类资产表现
• 图表6：纳斯达克指数与10年期美债利率
• 图表7：美欧金融条件指数
• 图表8：全球股市ERP
• 图表9：全球股市ERP分位数
• 图表10：美国半导体相对走势与人民币汇率
• 图表11：美国银行股与预期通胀率
• 图表12：美债收益率与铜金比
• 图表13：美债收益率与金融板块相对走势
• 图表14：油价与美国油气行业高收益债回报
• 图表15：标普500期货的市场深度明显回升
• 图表16：美国国债市场压力指数持续上升
• 图表17：铜价与中美工业增加值增速
• 图表18：铜价与中欧广义货币增速
• 图表19：铜价与人民币汇率
• 图表20：金价与以美元计价的负利率债务规模
• 图表21：金价与美国政府赤字规模
• 图表22：11月国内大类资产表现
• 图表23：A股PE
• 图表24：A股PE分位数
• 图表25：10年期国债收益率与华创宏观周度景气指数
• 图表26：公开市场操作、中期借贷便利及抵押补充贷款净投放
• 图表27：10年期国债收益率与资金利率
• 图表28：10年期国债与国开债利差
• 图表29：10年期国债收益率与90日移动平均
• 图表30：10年期国债收益率与期限利差
• 图表31：10年期国债收益率与美元指数
• 图表32：A股ERP
• 图表33：A股ERP分位数
• 图表34：中国股债收益差
• 图表35：美国股债收益差
• 图表36：A股情绪指标汇总
• 图表37：11月市场情绪指数平均为48.93
• 图表38：市场情绪指数与沪深300指数
• 图表39：基金发行份额
• 图表40：全A换手率与两融余额
• 图表41：北向资金净卖出
• 图表42：南向资金净流入
• 图表43：A股行业涨跌幅
• 图表44：A股行业PE以及历史分位数
• 图表45：A股行业PB以及历史分位数
• 图表46：陆股通行业资金流动占行业市值的变化比例及行业涨跌幅
• 图表47：农林牧渔行业超额收益与猪粮比价增速
• 图表48：建材行业超额收益与挖掘机销量增速
• 图表49：港股与A股市场市值之比处于历史低位
• 图表50：地铁客运量增速与社会消费品零售总额增速
• 图表51：拥堵延时指数增速与社会消费品零售总额增速
• 图表52：港口集装箱吞吐量增速与出口金额增速
• 图表53：出口集装箱运价指数增速与出口金额增速
• 图表54：磨机运转率增速与基建投资增速
• 图表55：石油沥青装置开工率增速与基建投资增速
• 图表56：乘用车销量增速与工业增加值增速
• 图表57：汽车半钢胎开工率增速与工业增加值增速