20251221-招商期货-大类资产配置周报_美通胀就业温和放缓_日加息靴子落地_29页_2mb

招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

海外市场动态

• 美国经济数据：11月美国CPI与核心CPI涨幅分别为2.7%和2.6%，均低于市场预期，但受联邦政府停摆及黑色星期五促销影响，数据存在失真可能。非农新增岗位6.4万个，略高于预期，但失业率微升至4.6%，显示就业市场温和放缓，但无衰退风险。
• 美联储政策预期：数据公布后，美债收益率小幅下行，美元指数震荡，美股涨跌不一，市场对降息预期仅微调，政策路径仍待12月更清晰数据确认。

日本市场动态

• 日本加息：日本央行于12月19日宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，符合市场预期，使利率水平创1995年以来新高。
• 日元走势：加息后，日元贬值约0.8%，主要由于央行未明确后续政策路径及日本计划实施的宽松财政政策带来的债务压力。
• 未来加息节奏：加息将继续缓慢进行，取决于经济数据表现。

国内经济状况

• 工业数据：11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速小幅放缓，内需偏弱。
• 新动能支撑：高技术制造业和装备制造业分别增长8.4%和7.7%，出口改善至5.9%。
• 内需不足：社会消费品零售总额仅增长1.3%，固定资产投资下降2.6%，房地产投资大幅下滑制约传统工业。
• 政策展望：政策或将聚焦扩大内需和稳增长，推动经济向高质量发展转型。

中观经济活动

• 高频经济活动指数：处于近年高位，但本周显著下行，反映工业活动放缓。
• 地产数据：多项指标处于底部，PVC需求高位但本周有所下行。
• 基建数据：石油沥青开工率较低，显示基建承压。
• 反内卷产品：工业硅与光伏玻璃开工率下降，反映相关行业需求疲软。

大类资产逻辑

大类资产近期表现

量化分析

招商期货大类资产配置指数

• 收益率：15.72%
• 年化波动率：11.12%
• 最大回撤：0.93%
• 夏普比率：4.48
• 卡玛比率：11.98

大类资产相关性

• 商品端与股票端相关性有所提升，板块内相关性下降，显示市场结构分化。

宏观概览

国内

• 失业率稳定：11月失业率保持稳定，制造业PMI小幅回升。
• CPI与M1：CPI持续回升，M1增速显著降低，剪刀差扩大。

海外

• 美国PMI：11月PMI有所降低，显示经济动能不足。
• 美欧利差：美元指数与美10年期真实利率显示美元走弱预期。
• 风险指标：企业债利差与VIX指数显示市场风险偏好上升。

中观数据

• 工业活动：11月工业增加值略有下降，高频经济活动指数处于高位但本周显著下行。
• 地产：土地成交规划建筑面积显著增长，螺纹表需处于底部，PVC需求高位但本周下行。
• 基建：石油沥青开工率较低，水泥熟料产能利用率处于低位。
• 反内卷产品：工业硅与光伏玻璃开工率下降，显示相关行业需求疲软。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，负责宏观策略与资产配置
• 马芸：金属矿产团队负责人，研究铜、锡等品种
• 徐世伟：金融主管，专注金融衍生品与利率品种
• 游洋：黑色研究员，擅长宏观与微观数据分析
• 吕杰：能化航运团队研究员，具备化工品与原油研究经验
• 安婧：原油研究员，长期扎根能源基本面研究
• 马幼元：农产品研究员，专注饲料养殖产业链研究

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 招商期货对报告信息的准确性和完整性不作保证。
• 报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归招商期货所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。