20180722-东北证券-固收组一周策略_一行两会资管新规细则齐发后债市如何发展___7页_363kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由东北证券固收组发布，旨在分析资管新规细则发布后债市的短期与长期走势，并对国内与海外宏观经济形势进行展望，为投资者提供策略建议。

1. 利率债分析

主要观点

• 短期利空：资管新规细则发布后，市场对非标融资的担忧有所缓解，但信用收缩对经济的负面冲击尚未完全消除，因此短期对利率债不利。
• 长期债牛格局未变：尽管短期有回调，但长期来看，基本面走弱、流动性充裕仍支撑利率债收益率下行。
• 市场反应：利率债收益率已出现下行趋势，市场对利空已有反应。
• 期限利差变化：短端收益率下行，长端收益率上行，显示期限利差有所收窄。

关键信息

• 公开市场操作：上周央行净回笼流动性6100亿元，本周预计补充流动性。
• 货币市场利率：DR007、R007、SHIBOR隔夜和1周均有所下行。
• 政策影响：资管新规细则虽缓解非标融资压力，但公募产品投资非标需期限匹配，信用缓解力度有限。

2. 信用债分析

主要观点

• 短期有利：信用债受益于资管新规细则对非标融资压力的缓解，市场预期信用环境有所改善。
• 中高等级信用债更具投资价值：信用利差收窄趋势明显，中高等级信用债可适当参与配置。
• 发行与收益率：上周信用债净融资额环比小幅上升，二级市场收益率震荡向下。

关键信息

• MLF支持：央行对AA+及以上产业债按1:1比例给予MLF支持，AA+以下按1:2比例。
• 评级调整：7、8月为评级调整密集期，投资者需密切关注。

3. 国内宏观分析

主要观点

• 工业企业利润预计下行：6月PPI涨幅较大，但内需疲软、外需受限，整体利润呈现下行趋势。
• 经济基本面：投资、消费、生产均呈下行趋势，贸易战对经济影响仍存。
• CPI与PPI走势：两者均有下行风险，基本面走弱格局未变。

关键信息

• PPI数据：6月PPI收于4.7%，价格效应显著，但量的拖累作用更强。
• 投资与消费：制造业增速提升，但基建与地产增速下滑，整体投资下行。
• 政策影响：央行通过降准和窗口指导持续释放流动性，对债市形成支撑。

4. 海外宏观分析

主要观点

• 美元走势：短期内美元仍走强，中长期趋势亦偏向上升，受美国经济动能、美联储政策及全球经济不确定性影响。
• 欧元走势：短期欧元弱势格局可能延续，但下半年经济基本面有回暖迹象。
• 日元走势：日元表现受日本央行政策及全球经济波动影响，短期内可能承压，但作为避险资产仍具支撑力。

关键信息

• 美国经济：增长动能不减，有望突破4%，美联储加息缩表步伐坚定，中长期美元走强。
• 欧洲经济：欧元区结构性问题突出，短期风险大于长期利好，欧央行维持观望态度。
• 日本经济：日元因央行未提及正常化路径及弱物价数据承压，但G20会议等事件或带来利多。

总体策略建议

• 利率债：短期回调为买入机会，长期收益率仍有下行空间。
• 信用债：中高等级信用债显现投资价值，可适当参与配置。
• 宏观经济：国内基本面走弱，海外美元走强，需关注政策与市场动态。

相关报告

• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第27期)》 2018-07-14
• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第26期)》 2018-07-08
• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第25期)》 2018-06-30
• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第24期)》 2018-06-25
• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第23期)》 2018-06-21
• 《利率、信用、海外一周策略 (2018年第22期)》 2018-06-14

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，分别来自南开大学和北京大学。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的买卖建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告结论反映作者真实观点，未受第三方影响。
• 本报告属于中风险（R3）等级金融产品及服务，投资者需自行判断风险。