20131104-湘财证券-2013年三季报分析_业绩＂错位＂_静待纠偏_12页_2mb

2013年A股三季报分析及投资策略总结

核心内容

2013年三季报显示，A股上市公司整体业绩呈现回升态势，但结构上存在显著的“错位”现象。主要体现在“金融强、实体弱”以及“预期成长性与现实业绩增长不匹配”两个方面。此外，第三季度或将成为全年业绩的“拐点”，部分行业景气度显著分化，投资策略应关注估值修复与政策稳定带来的机会。

主要观点

1. 业绩回升与结构错位并存

• 整体业绩回升：2013年前三季度，A股上市公司实现营业收入19.46万亿元，同比增长10.1%；净利润1.83万亿元，同比增长15.3%，增速较中报有所提升。
• 金融板块主导增长：金融板块（银行、证券、保险、信托）对净利润增长贡献显著，其营业收入和净利润增速分别为12.7%和16.4%，高于全部A股平均增速。
• 实体经济增长乏力：非金融板块营业收入和净利润增速分别为9.7%和14%，低于全部A股增速，显示出“金融强、实体弱”的结构性问题。
• 预期成长性与现实业绩不匹配：创业板虽涨幅最大，但净利润增长仅为4.5%，远低于主板（16%）和中小板（5.1%），说明预期成长性未能转化为实际业绩增长。

2. 第三季度或为全年业绩拐点

• 单季净利润增速显著提升：第三季度非金融上市公司净利润同比增长24.9%，创下2011年以来的最高增速。
• 财务指标贡献率变化：前三季度对净利润贡献率最高的营业收入、投资净收益和营业外利润在第三季度贡献率下降，而营业收入和毛利率贡献率出现负增长，显示业绩增长动力减弱。
• 行业景气分化：
  • 上行行业：保险、通信、证券、轻工制造、电力、地产、汽车等行业净利润增速继续提高。
  • 下行行业：钢铁、电力、元器件、家电等行业净利润增速回落，进入“拐点”；信托、食品饮料等行业景气进一步下行。

3. 业绩是股价上涨的必要条件

• 利润分布不均：涨幅前三分之一的公司仅占全部A股净利润的7.7%，而涨幅后三分之一的公司却占70.3%，说明市场更关注少数高利润公司的表现。
• 高利润公司增速显著：涨幅前三分之一的公司净利润增速为41.5%，远高于全部A股的15.3%，表明高利润公司更可能推动股价上涨。
• 业绩驱动模式不同：高利润公司净利润增长主要由营业收入和毛利率推动，而低利润公司则主要依赖营业收入，存在“只赚吆喝不赚钱”的现象。

关键信息

• 数据来源：同花顺iFind、湘财证券研究所
• 核心指标：
  • 全部A股：营业收入增长10.1%，净利润增长15.3%
  • 金融板块：营业收入增长12.7%，净利润增长16.4%
  • 非金融板块：营业收入增长9.7%，净利润增长14%
• 行业景气分化：
  • 增长行业：保险、通信、证券、轻工制造、电力、地产、汽车
  • 回落行业：钢铁、电力、元器件、家电、信托、食品饮料
• 投资策略建议：
  • 估值修复机会：钢铁、保险、电力、地产、建材、证券、建筑等行业净利润增长高于股价涨幅，存在估值修复可能。
  • 警惕估值透支：传媒、计算机、餐饮旅游、国防军工和医药等行业的股价涨幅远超净利润增速，存在估值回归压力。
  • 关注政策稳定：在政策支持和业绩稳定的行业中寻找投资机会，如电力、地产、通信、家电、石油石化和银行等行业。

投资策略：估值修复与政策稳定

• 估值修复：对净利润增长高于股价涨幅的行业给予关注，尤其是业绩稳定、政策支持的领域。
• 政策导向：把握政策利好带来的行业景气提升机会，如基建、通信、消费等。
• 风险规避：对估值透支、业绩下滑的行业保持谨慎，如传媒、计算机、食品饮料等。

估值体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

重要声明

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