20131104-国金证券-2013年11月份股票投资策略报告_改革谋远虑_市场有近忧_14页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国即将召开的三中全会改革方案，分析了改革的逻辑、路径及市场预期。报告指出，此次改革是中国跨越“中等收入陷阱”的关键一步，不仅涉及经济领域，还涵盖政治、社会、行政等多个层面，是全面协调的改革。改革的重点在于土地和财税制度的调整，以及中央与地方权责的重新划分。

主要观点

• 改革的重要性
  此次改革被视为近20年来最重要的政策窗口，旨在实现从高速增长向可持续发展的转型，帮助中国跨越中等收入陷阱。

• 改革的核心领域
  报告指出，土地与财税改革是本次改革的核心，其他如创新、绿色发展、社会保障、对外经济等领域的改革分歧相对较小。

• 改革的特征
  与市场预期不同，此次改革不仅是向市场放权，还将加强中央集权，以确保改革措施的有效推行。同时，改革将涉及存量利益的调整，可能对地方政府造成冲击，尤其是在土地出让收入和财政收入来源方面。

• 市场预期与风险
  当前市场对改革的预期偏高，且忽视了改革过程中可能带来的阵痛。报告认为，流动性拐点已现，经济拐点将至，政策的长期效果大于短期影响，市场不确定性上升，建议投资者重视风险，合理配置资产。

关键信息

改革路径

• 国研中心“383”方案

  • 核心是“正确处理政府与市场的关系”，涵盖完善市场体系、转变政府职能、创新企业体制。
  • 土地制度改革包括农村土地确权、流转、集体建设用地入市等。
  • 财税改革包括房产税、消费税等地方主体税的建设，以及规范地方发债制度。

• 金融四十人论坛建议

  • 更加强调地方的财权与事权匹配，鼓励地方在中央框架下探索改革路径。
  • 土地制度改革方面建议取消18亿亩耕地红线，以提高土地使用效率。
  • 在财税改革中，建议三年内完成“营改增”，并扩大地方政府发债权限。

• 世行建议

  • 与之前的改革建议基本一致，特别强调国企改革、绿色发展、可持续财政、对外开放等。

改革的分歧

• 土地与财税改革中，中央与地方的权责划分是主要分歧点。
• 国研中心方案更倾向于加强中央控制，而金融四十人论坛和世行则更偏向于赋予地方更多自主权。

改革的影响

• 对地方政府的影响

  • 中央上收事权将削弱地方政府实权。
  • 土地制度改革将冲击地方政府的土地出让收入，房产税等长期资金来源短期内难以弥补。

• 对市场的影响

  • 改革预期支撑市场，但投资者需警惕过高的预期和忽视的阵痛。
  • 建议投资者抓住11月前期三中全会预期的窗口，调整持仓结构为明年做准备，而非继续参与预期博弈。

行业配置建议

• 11月重点配置行业：农林牧渔、汽车、轻工、银行。
• 配置理由：
  • 农林牧渔：受益于改革带来的政策红利，且4季度通胀水平较高。
  • 汽车、轻工：3季报表现较好，市场预期合理。
  • 银行：低估值行业，增加组合防御性，并博弈优先股利好。

现实的近忧

• 流动性与经济拐点

  • 流动性已出现拐点，经济扩张显疲态，资金利率上升。
  • 高利率环境下，实体经济增长受限，市场进入两难期。

• 人民币市场波动

  • 人民币市场预期波动剧烈，升值预期与经济状况挂钩。
  • 外汇占款对流动性的支撑作用有限，政策的不确定性增加。

策略建议

• 从激进回归理性
  • 投资者应重视风险，合理兑现收益，而非继续依赖预期博弈。
  • 建议投资者在11月前期把握三中全会预期窗口，优化持仓结构，为明年做准备。

总结

此次三中全会改革方案的核心在于土地与财税制度的调整，以及中央与地方权责的重新划分。改革不仅是经济层面的，更是涉及政治、行政、社会等多方面的协调性改革。市场对改革的预期较高，但忽视了改革过程中可能带来的短期阵痛。报告建议投资者理性应对，关注流动性与经济拐点，优化资产配置。行业配置方面，农林牧渔、汽车、轻工、银行被推荐为11月重点配置领域。