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新通威：新能源助力第二次崛起总结

核心内容

通威股份通过发展新能源（尤其是光伏行业），实现了从传统农业—水产饲料龙头向新能源产业龙头的第二次崛起。报告从“因果论”的角度分析了通威股份进入新能源的原因和结果，并指出“渔光一体”模式是其独特的创新实践，具有显著的工业和金融双重价值。

主要观点

• 新能源发展的必然性：从长期来看，传统化石能源因资源边际收益递减规律而面临不可持续的问题，新能源（如光伏）的发展具有内在性和必然性。
• 政策与技术推动：短期来看，政策支持和技术进步是推动光伏行业发展的关键因素，有助于解决弃光限电和补贴拖欠等问题。
• 光伏产业链整合：通威股份将永祥股份、通威新能源和合肥通威等资产注入上市公司，打通光伏上中下游产业链，提升整体盈利能力。
• 渔光一体创新模式：通过“光伏+”方式，促进渔业工业化和智能化，实现“五位一体”增效，即发电、渔业、税收、旅游和环保的协同。
• 盈利预测：预计2016年-2018年公司EPS分别为0.33、0.41和0.47元，给予“买入”评级。

关键信息

前因：通威股份为何发展新能源

1. 中长期视角：

   • 传统化石能源面临资源边际收益递减，无法满足日益增长的能源需求。
   • 新能源（如光伏）具有无限的资源储量和不断递增的边际收益。
   • 未来可再生能源将占全球能源消费结构的80%以上，其中太阳能发电将占60%以上。

2. 短期视角：

   • 政策扶持（如分布式光伏和光伏扶贫）为行业提供了良好的发展环境。
   • 技术进步显著降低了光伏产品的制造成本，提升了转换效率。

结果：新能源助力第二次崛起

1. 产业链布局：

   • 上游：永祥股份具备1.5万吨/年多晶硅产能，计划扩展至6.5万吨。
   • 中游：合肥通威致力于成为全球最大专业电池片供应商，2016年目标产能超过5GW。
   • 下游：通威新能源通过“渔光一体”和屋顶分布式光伏项目，实现多元化盈利。

2. 渔光一体模式：

   • 实现了“光伏+”的创新模式，推动渔业工业化和智能化。
   • 通过智能化管理，降低人力成本，提高生产效率。
   • 项目示范效果显著，如黄颡鱼养殖效益提升，水体环境改善。

盈利预测与财务指标

通威“渔光一体”模式优势

• 规模化养殖：促进光伏电站建设，实现资源利用最大化。
• 智能化升级：通过智能投饵、增氧、水质监测等技术提升养殖效率。
• 环保效益：减少水体污染，实现零排放和零污染。
• 多元化收益：每亩收益可达10万元，较传统渔业提升5-10倍。

风险提示

• 光伏行业增长不及预期
• 电站拓展不达预期
• 渔光一体模式推广不及预期

附录：相关研究报告

• 20161031--并表效应显现，渔光协同成为新盈利点
• 20160904--中报业绩大增，光伏业务成为新盈利点
• 20160824--购买资产无条件通过，光伏资产加速注入
• 20160809--光伏资产加速注入，上中下游打通
• 20160414--渔光互补将成为主角，光伏将成为新增长点