20181029-联讯证券-乐普医疗-300003.SZ-_联讯医药三季报点评_乐普医疗_业绩基本符合预期_梯队产品进展顺利_5页_892kb

报告摘要

乐普医疗在2018年三季报中公布了良好的业绩表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中归母净利润增长显著。公司对核心产品和梯队产品的布局持续推进，展现了较强的市场竞争力和增长潜力。分析师李晨光首次给予“买入”评级，认为公司未来增长路径清晰，投资逻辑合理。

业绩表现符合预期：2018年1-9月，公司实现营业收入45.84亿元，同比增长39.3%；归母净利润11.43亿元，同比增长54.9%；扣非归母净利润9.80亿元，同比增长40.5%。尽管新东港45%的股权在3月并表，导致Q3业绩有所提升，但扣除影响后，Q1-Q3和Q3单季度扣非净利润增速仍保持在30.3%和31.9%。
产品结构优化：支架系统、封堵器、体外诊断产品及药品板块均实现快速增长，其中Nano支架收入占比接近50%，封堵器全年收入预计达1.25亿元，增速超过20%。氯比格雷和阿托伐他汀为代表的制剂业务仍保持较高增速。
费用率上升：销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率分别提升1.9、1.0和0.1个百分点，反映公司在市场拓展和研发投入方面的加大。
梯队产品进展顺利：双腔起搏器已在27个省份完成病例植入，市场表现良好。在研产品如完全可降解支架NeoVas已完成临床工作，预计四季度申请注册，数据表现接近国外同类产品，具备较大的获批可能性。
投资建议：基于公司未来三年的业绩预测，分析师李晨光认为公司具备良好的增长前景，给予“买入”评级。

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	4538	6539	8872	11315
归母净利润	887	1253	1642	2131
EPS（元）	0.44	0.61	0.80	1.04
P/E	64	45	34	27

指标	2017A（%）	2018E（%）	2019E（%）	2020E（%）
营业收入增长率	24.75%	44.09%	35.68%	27.54%
归母净利润增长率	30.93%	41.27%	31.07%	29.76%
毛利率	67.23%	67.19%	68.68%	69.56%
净利率	21.63%	21.14%	20.42%	20.77%
ROE	5.44%	7.89%	8.72%	9.44%
ROIC	14.42%	19.42%	21.53%	23.54%
资产负债率	45.07%	47.49%	45.72%	43.48%
净负债比率	82.04%	90.46%	84.22%	76.92%
P/E	64	45	34	27
P/B	3.5	3.6	3.0	2.5
EV/EBITDA	33	25	20	16

市场拓展：双腔起搏器已基本实现全国中标，临床病例覆盖27个省份，提升市场说服力。
创新业务培育：介入式导管室、心血管医院、远程心电监测站、“一键式”家庭医生服务、精准医疗和智能医疗设备等创新业务正在稳健推进，尽管目前尚未盈利，但被视为公司转型的重要起点。
研发投入：公司持续加大研发投入，支持梯队产品发展，如辽宁博鳌的甘精胰岛素注射液已完成Ⅲ期临床入组，未来将获得75%控股权。

股票投资评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）、增持（相对大盘涨幅在5%-10%之间）、持有（相对大盘涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）。
行业投资评级：增持（行业回报高于基准指数5%以上）、中性（行业回报介于基准指数-5%与5%之间）、减持（行业回报低于基准指数5%以下）。