深度报告-20250611-国盛证券-芯原股份-688521.SH-国产算力中坚力量_一站式定制化_IP领军_33页_3mb

芯原股份（688521SH）首次覆盖报告摘要

一、公司概况

芯原股份是国内一站式芯片定制化与半导体IP领军企业 ， 是提供集成电路设计服务的企业。其主营业务分为两大类：

• 一站式芯片定制服务（营收占比68%）：提供芯片设计、流片等全链条服务。
• 半导体IP授权服务（营收占比32%）：开展NPU、GPU、VPU等高附加值IP授权。

公司特点优势：

• ❌ 股权结构集中度一般，战略投资者支持AI算力、Chiplet等技术研发。
• 💰 研发人员占比高达89% ，研发支出2024年达124.7亿元。
• 📈 订单情况亮眼：截至2025Q1，公司在手订单245.6亿元，创历史新高，新签订单28亿元，量产业务在手订单116亿元。

二、市场机会

✅ 三大驱动力：

• ✅ 云厂商ASIC需求爆发 ：亚马逊、Meta、谷歌、微软等自研芯片加速，芯原与云厂商合作密切，受益显著。
• ✅ 国产算力芯片崛起 ：华为、寒武纪、海光等AI芯片性能提升，国产替代空间广阔。
• ✅ 边缘AI设备普及加快：如智驾系统（比亚迪天神之眼、吉利千里浩瀚）、AI眼镜、VR/AR市场增长迅速，据预测2025年全球AI智能眼镜销量达550万副。

🔮 技术趋势洞察：

• Chiplet技术成为先进封装未来，公司已实现5nm平台技术突破，并推进Panel-level封装、异构集成等方向的产业化。
• 国产IP替代迫切：境内市场中芯原市占率领先（全球第八/Semester中国第一），2023年IP授权收入排名全球第六。

三、财务表现与盈利预测

💾 主要业务结构（2025-2027年预测）：

📈 预测四大关键数据（2025-2027年）：

• 公司营收：318 / 406 / 588 亿元（增长率：369%/276%/450%）
• 归母净利润：0.01 / 0.06 / 0.14 亿元，增长率依次为1018%/5051%/1253%

💹 估值逻辑：

• PS估值优于PE
• 2025/2026年 PS估值分别为13/10X
• 相比可比公司（翱捷、世芯、ARM、博通），2026年估值具备一定优势

四、风险提示

⚠️ 公司面临的四方面风险：

1. 研发失败或客户认同不足 → 影响技术路径与市场扩展
2. 技术迭代速度快 → 或被替代现有产品
3. 宏观经济波动 → 影响项目进度与营收预测
4. IP市场份额排名数据滞后 → 排名数据来源于2022年，或需后续更新

结论
首次覆盖给予芯原股份“买入”评级，核心逻辑依托于自研芯片服务、国产化替代、Chiplet技术布局，未来业绩有望高增长。