20211031-国信证券-芯原股份-688521.SH-2021年三季报点评_3Q净利润继续为正_重申长期盈利拐点已确立_6页_1mb

报告摘要

芯原股份-U(688521) 2021年三季报点评总结

核心内容

芯原股份-U在2021年第三季度实现净利润为正，连续第二季度盈利，标志着公司长期盈利拐点已确立。公司前三季度营业收入达到15.21亿元，同比增长43.4%，超过2020年全年水平。新签订单金额达26.26亿元，同比增长超120%，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

主要观点

半导体IP授权业务

授权次数与收入：2021年前三季度IP授权次数达191次，同比增长18.1%，其中第三季度授权61次，同比增长63.2%。
特许权使用费收入：前三季度特许权使用费收入为0.67亿元，同比增长9.6%；第三季度收入0.23亿元，同比增长41.9%。
IP布局：公司拥有包括GPU、NPU在内的6大处理器IP，以及1400多个数模混合和射频IP，广泛应用于消费电子、汽车电子、数据处理和物联网等领域。
行业地位：2020年为中国大陆第一大、全球第七大半导体IP授权服务提供商。

一站式芯片定制服务业务

业务表现：第三季度芯片设计业务收入2.05亿元，同比增长187.7%；量产业务收入2.49亿元，同比增长37.68%。
工艺节点：前三季度芯片设计业务近50%来自7nm及以下工艺节点，超过70%来自14nm以下节点。
项目数量：前三季度出货芯片数量112款，待量产项目34个，业务持续增长。

投资评级

评级调整：上调至“买入”评级，预计2021-2023年营业收入分别为22.1/28.8/36.9亿元，归母净利润分别为0.13/1.42/3.01亿元。
估值指标：2021年对应PS为14.64倍，2022年为11.24倍，2023年为8.76倍。

关键信息

财务预测与估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,340	1,506	2,210	2,877	3,694
净利润(百万元)	-41	-26	13	142	301
每股收益(元)	-0.09	-0.05	0.03	0.29	0.61
每股净资产(元)	5.35	5.38	5.67	6.28	6.28
ROE	-4.3%	-1.0%	0.5%	5.1%	9.8%
毛利率	45%	39%	40%	42%	42%
EBIT Margin	-4.7%	-2.3%	-0.8%	4.6%	9%
P/E	-696.3	-1265.4	2583.2	227.7	107.5
P/B	29.82	12.32	12.26	11.63	10.50
EV/EBITDA	1834.5	722.5	6368.5	198.2	90.1

可比公司估值表

公司	证券代码	主业	货币	收盘价(元)	总市值(亿元)	2020A营业收入(亿元)	2021E营业收入(亿元)	2022E营业收入(亿元)	2021E PS(倍)	2022E PS(倍)	2023E PS(倍)
智原	3035.TW	芯片设计服务	TWD	201.00	499.59	54.95	74.7	95.73	9.09	6.69	5.22
创意电子	3443.TW	芯片设计服务	TWD	598.00	801.39	135.69	151.92	183.20	5.91	5.28	4.37
世芯-KY	3661.TW	芯片设计服务	TWD	1,030.00	725.11	70.79	100.50	127.00	10.24	7.22	5.71
北京君正	300223.SZ	SoC设计	RMB	137.40	644.37	21.65	49.76	64.44	29.76	12.95	10.00
瑞芯微	603893.SH	SoC设计	RMB	106.39	443.44	18.57	31.56	44.34	23.88	14.05	10.00
晶晨股份	688099.SH	SoC设计	RMB	106.84	439.24	27.35	47.23	62.69	16.06	9.30	7.01
全志科技	300458.SZ	SoC设计	RMB	63.49	210.15	14.97	24.34	33.34	14.03	8.64	6.30
ARM	-	IP授权	USD	45.61	10.47	1.00	1.2	1.35	10.43	8.72	7.75
新思科技	SNPS.O	EDA、IP授权	USD	333.18	508.11	36.85	42.06	46.2	13.79	12.08	11.00
铿腾电子	CDNS.O	EDA、IP授权	USD	173.11	479.76	26.83	29.71	32.33	17.88	16.15	14.84
CEVA	CEVA.O	IP授权	USD	45.61	10.47	1.00	1.2	1.35	10.43	8.72	7.75
蓝博士半导体	RMBS.O	IP授权	USD	23.27	25.34	2.43	4.465	4.802	10.43	5.68	5.28
ALPHAWAVE	AWE.L	IP授权	GBP	199.20	13.25	0.44	0.88	1.525	29.97	15.05	8.69
力旺	3529.TWO	IP授权	TWD	2,300.00	1,750.01	17.77	24.19	32.05	98.48	72.34	54.60
寒武纪-U	688256.SH	芯片设计、IP授权	RMB	76.61	306.52	4.57	6.98	10.59	67.14	43.94	28.95
芯原股份-U	688521.SH	一站式芯片定制业务	RMB	65.92	323.53	15.04	22.10	28.77	21.51	14.64	11.24

风险提示

需求不及预期
芯片制造产能不及预期
研发进度不及预期

分析师承诺

分析师承诺所采用数据来自合规渠道，分析基于职业理解，结论力求客观、公正，不受第三方影响。

独立性声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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