20160202-招商证券-煤炭供给侧改革系列报告之二：十三五煤炭消费持续负增长成为常态_1mb

煤炭行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国煤炭行业在“十三五”期间面临的宏观经济与政策环境变化，指出煤炭消费将持续负增长，并预计该趋势可能在未来2-3年内成为常态。报告强调了供给侧改革对行业的影响，以及环保政策对煤炭消费的抑制作用，同时对电力、钢铁、建材和化工等主要下游行业的需求变化进行了预测。

主要观点

• GDP增速放缓：2015年GDP增速为6.9%，预计2016年为6.7%，十三五期间维持在6.5%左右，导致煤炭消费弹性减弱，预计维持在-0.5左右。
• 煤炭消费负增长：随着经济结构转型，第二产业增速放缓，第三产业贡献率上升，煤炭消费增速预计为-3%左右。
• 供给侧改革：通过减少产能和优化结构，有望缓解供需失衡问题，但短期内煤炭行业仍面临严重供过于求的挑战。
• 环保压力：政府承诺到2030年实现碳排放峰值，2020年煤炭消费比重需降至62%，非化石能源比重上升至15%。
• 下游行业需求变化：
  • 电力：火电增速持续下滑，新能源替代效应显著，火电利用小时数大幅下降。
  • 钢铁：出口需求稳定，产能出清加速，预计2016年需求边际改善。
  • 建材：房地产和基建投资改善将带动水泥产量回暖，但整体需求仍低迷。
  • 化工：合成氨产量企稳回升，带动化工行业耗煤量微增。

关键信息

1. 宏观经济与煤炭消费关系

• GDP增速与煤炭消费弹性呈负相关，当GDP增速高于9%时，煤炭消费弹性维持在0.5以上；当GDP增速低于8%时，煤炭消费弹性为负。
• 2015年煤炭消费增速为-1.8%，预计2016年为-3.4%，未来煤炭消费增速可能持续在-3%左右。

2. 环保政策对煤炭行业的影响

• 2015年巴黎气候大会后，中国承诺在2030年达到碳排放峰值，2020年煤炭消费占比降至62%。
• 2014年能源发展战略行动计划要求到2020年非化石能源占比上升至15%，煤炭消费比重下降。
• 2015年单位GDP二氧化碳排放量为1.34吨/万元，较2005年下降53%。

3. 下游行业需求预测

• 电力：预计2016年全社会用电量与2015年持平，火电利用小时数下降至4015小时，火电耗煤量预计减少。
• 钢铁：2016年生铁产量预计为67575万吨，降幅为-2%，出口需求稳定，有助于缓解供需矛盾。
• 建材：2016年水泥产量预计为230286万吨，降幅收窄至-2%，但整体需求仍低迷。
• 化工：合成氨产量预计保持1.5%左右增长，带动化工行业耗煤量微增。

4. 行业趋势与投资建议

• 煤炭行业处于长周期调整阶段，未来2-3年煤炭消费增速可能维持在-3%左右。
• 供给侧改革将推动行业去产能，有望改善供需关系，但短期内仍需面对价格压力。
• 投资评级为“中性”，表明行业整体表现与市场基准基本一致。

图表与数据

• 图1：我国GDP增速（2014-2016）
• 图2：改革开放以来煤炭消费量持续攀升
• 图3：三大产业煤炭消费弹性
• 图4：三大产业煤炭消费占比
• 图5：经济结构转型下第三产业贡献率上升
• 图6：煤炭消费弹性与GDP增速关系
• 图7：房地产销售仍在改善区间
• 图8：开发资金来源继续向好支持未来投资边际修复
• 图9：基建投资仍将高于整体投资速度
• 图10：能源结构消费比重变化
• 图11：煤炭下游产业链图
• 图12：全社会用电量及增速放缓
• 图13：第二产业用电量持续下降
• 图14：6000万千瓦及以上发电厂发电容量占比
• 图15：发电设备平均利用小时数同比下滑明显
• 图16：火电利用小时数下降
• 图17：火电增速持续下滑导致热电耗煤量骤降
• 图18：生铁产量持续下降
• 图19：粗钢产量持续下降
• 图20：钢铁出口持续向好弥补供给缺口
• 图21：房地产新开工边际持续改善
• 图22：水泥产量跌至谷底
• 图23：水泥价格持续阴跌
• 图25：合成氨产量企稳回暖
• 图26：煤炭行业历史PE Band
• 图27：煤炭行业历史PB Band
• 表1：历届气候大会成果
• 表2：主要国家2020年温室气体排放目标
• 表3：单位GDP二氧化碳排放量测算
• 表4：煤炭下游需求测算
• 表5：2016年我国钢铁下游钢材需求预测及耗煤量

风险提示

• 宏观经济增速下滑超预期：若经济增速下滑幅度超出预期，将对煤炭消费产生更大压力。

重点公司财务指标

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，5年会计经验，12年证券从业经验。
• 沈菁：英国曼彻斯特大学理学硕士，2年证券从业经验。
• 刘晓飞：南开大学金融学硕士，2015年7月加入招商证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，不保证其准确性和完整性。
• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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