20211107-国金证券-食品饮料行业研究_推荐白酒布局良机_关注食品基本面改善_24页_2mb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年第三季度食品饮料行业的整体表现及各子板块的运行情况，重点推荐白酒板块的布局机会，并关注食品、乳制品、啤酒、调味品等子行业的基本面改善。报告指出，尽管面临宏观经济压力和疫情反复，白酒、乳制品等优质板块仍展现出较强的盈利能力与增长潜力。

主要观点

白酒板块

• 整体表现：2021Q3白酒板块收入同比+15.5%，高端酒稳健增长，次高端/地产酒延续高增，板块整体表现优于市场预期。
• 收入端：高端酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）收入增速分别为10%、11%、28%，次高端酒（如洋河股份、山西汾酒）收入增速显著，地产酒（如酒鬼酒、古井贡酒）增长势头强劲。
• 利润端：白酒板块整体净利率同比提升，高端酒净利率增长显著，次高端酒利润增速亦优于收入。茅台、五粮液、洋河等公司表现突出。
• 现金流：销售收现和预收款项增长明显，现金流表现良好，为Q4及未来增长蓄力。
• 投资建议：推荐茅台、五粮液、洋河股份，关注酒鬼酒、汾酒等高成长性标的。

啤酒板块

• 收入端：2021Q3啤酒行业收入同比+1%，销量受疫情和天气影响承压，但吨价持续上涨，产品结构优化。
• 利润端：成本压力下，龙头盈利稳中有升，重啤成本管控优异，青啤、珠江、重啤销售费率下降，管理费率略有上升，但整体盈利水平提升。
• 投资建议：建议关注提价预期落地，青啤、重啤、华润均有提价计划，提价幅度加大，品种更高端，竞争格局优化，有望加速利润释放。

乳制品板块

• 需求表现：疫情后液态奶需求稳定，伊利Q3收入增速略放缓，但高毛利产品（如金典、金领冠）表现强劲。
• 盈利能力：在成本压力下，龙头盈利水平不降反升，主要得益于控费减促和高毛利产品放量。
• 投资建议：关注乳制品龙头，尤其是伊利和妙可蓝多，其战略转向收入与利润并重，未来有望进入净利率上升通道。

休闲食品与速冻食品

• 休闲食品：绝味、洽洽等公司Q3表现稳健，绝味扣非净利增长约8-9%，预计Q4将继续加大开店力度，助力全年增长目标。
• 速冻食品：立高、千味等公司收入端超预期，部分产品提价以覆盖成本压力，渠道库存健康，终端需求平稳，有望增厚未来利润。

调味品板块

• 行业基本面：需求缓慢恢复，静待四季度加速改善。
• 提价趋势：海天等龙头企业提价可能引发行业性提价潮，未来仍有显著改善空间。
• 投资建议：关注调整中的龙头企业，如海天、千禾、洽洽等。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金食品饮料指数：12685
• 沪深300指数：4842
• 上证指数：3492
• 深证成指：14463
• 中小板综指：13663

投资建议

• 白酒：推荐茅台、五粮液、洋河股份，关注酒鬼酒、汾酒等高成长性标的。
• 非酒板块：首选乳制品龙头，关注食品及调味品基本面改善。
• 啤酒：关注提价后的利润释放，推荐华润啤酒、重啤，关注青啤。
• 调味品：静待四季度需求加速恢复，关注海天、千禾、洽洽等龙头企业。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情持续反复风险
• 区域市场竞争风险

行业与公司动态

• 啤酒提价：青啤、重啤、华润均有提价计划，提价幅度加大，品种更高端。
• 白酒批价波动：茅台批价合理波动，需理性看待，不构成长期趋势逆转。
• 乳制品增长：伊利、妙可蓝多表现良好，金典、金领冠增速显著。
• 调味品提价：海天提价可能引发行业性提价潮，行业集中度提升确定性强。

图表摘要

• 图表1：白酒板块公司营业收入及增速
• 图表2：白酒板块分季度营业收入及增速
• 图表3：白酒板块各价格带分季度营业收入增速
• 图表4：白酒板块公司归母净利润及增速
• 图表5：白酒板块分季度归母净利润及增速
• 图表6：白酒各价格带归母净利润增速
• 图表7：白酒板块公司21Q3利润率和费用率
• 图表8：白酒板块分季度毛利率和净利率
• 图表9：白酒各价格带分季度净利率
• 图表10：白酒各价格带分季度毛销差
• 图表11：白酒各价格带分季度税金及附加/营业收入
• 图表12：白酒板块公司销售收现及增速
• 图表13：重点白酒酒企估值表
• 图表14：啤酒重点酒企量价拆分
• 图表15：啤酒历年产量
• 图表16：啤酒2020年以来单月产量及增速
• 图表17：啤酒龙头21Q3利润率及费用率
• 图表18：啤酒龙头21Q1-3利润率及费用率
• 图表19：2021年啤酒厂商提价梳理
• 图表20：啤酒重点公司估值表
• 图表21：乳制品板块重点企业三季报梳理
• 图表22：休闲食品板块重点企业三季报梳理
• 图表23：速冻食品板块重点企业三季报梳理
• 图表24：饮料板块重点企业三季报梳理
• 图表25：调味品板块公司营业收入及增速
• 图表26：调味品板块公司归母净利润及增速
• 图表27：调味品板块公司21Q1-3利润率及销售费用率情况
• 图表28：调味品板块分季度归母净利润及增速
• 图表29：调味品板块分季度毛利率及净利率走势
• 图表30：20年以来调味品行业涌入大量资本
• 图表31：重点调味品企业估值表
• 图表32：本周行情
• 图表33：本周食品饮料（申万）子行业涨跌幅
• 图表34：申万食品饮料指数行情
• 图表35：本周各板块涨跌幅
• 图表36：食饮板块沪(深)港通持股占流通A股比例前二十名
• 图表37：白酒月度产量及同比
• 图表38：白酒终端成交价
• 图表39：高端白酒一批价水平
• 图表40：国内主产区生鲜乳平均价
• 图表41：中国进口奶粉月度数据
• 图表42：啤酒行业产量与同比
• 图表43：进口啤酒数量与均价
• 图表44：大麦市场均价
• 图表45：全国瓦楞纸市场价
• 图表46：上市公司重要事项提醒一览表

总结

食品饮料行业在2021年第三季度整体表现稳中有进，白酒板块尤为突出，高端酒稳健增长，次高端和地产酒延续高增。啤酒板块虽受销量和成本影响，但提价逻辑清晰，有望加速利润释放。乳制品和调味品板块在成本压力下仍保持盈利增长，绝味、洽洽、千禾等公司表现稳健。报告建议投资者关注白酒、乳制品等优质赛道，把握提价及基本面改善带来的投资机会，同时理性看待市场波动，选择估值匹配的高成长性标的。