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业务扩张持续落地，静待业绩恢复

核心内容概述

本报告分析了瑞尔集团（6639.HK）在2022年11月29日发布的FY2023H1业绩公告，指出公司在短期内受到疫情影响，但已快速恢复，盈利能力显著改善。同时，公司通过内生增长与外延并购同步扩张业务版图，未来业绩有望持续释放。分析师维持“买入”投资评级，基于公司业务布局和盈利预期。

主要观点

• 业绩恢复良好：尽管上半年营业收入同比下滑8.28%，但Q2单季营收同比增长9%，环比增长52%，显示经营状况已明显恢复。净利润由去年同期的-4.68亿元大幅收窄至-0.89亿元，盈利改善显著。
• 盈利能力提升：公司FY2023H1实现毛利167.17百万元（同比微降0.67pct），EBITDA扭亏为盈，从-315.30百万元变为61.83百万元，显示出公司成本控制和运营效率的提升。
• 业务扩张持续推进：公司新开业3家诊所，另有2家医院和4家诊所基本建设完成，未来将逐步贡献收入与利润。此外，公司于2022年7月8日收购通善口腔51%股权，以增强华东市场布局，实现品牌联动与协同效应。
• 盈利预测乐观：预计公司2023~2025财年营业收入将分别达到19.27亿元、22.59亿元、26.30亿元，净利润由负转正，分别为0.43亿元、0.91亿元、1.50亿元，经调整净利润则分别为1.22亿元、1.64亿元、2.14亿元，呈现稳步增长趋势。
• 估值指标逐步优化：P/E从-9.73上升至86.43，P/B从4.36降至1.99，EV/EBITDA从29.52降至6.84，显示市场对公司未来盈利能力和估值水平的期待逐渐提升。

关键财务指标

风险提示

• 政策变化风险：行业监管政策可能对公司业务造成影响。
• 人才流失风险：医师及雇员的留存情况可能影响公司运营。
• 区域运营风险：不同地区的市场拓展和管理能力可能影响整体业绩。
• 行业竞争加剧风险：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响盈利能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为国内高端民营口腔医疗服务供应商，具有良好的品牌基础和市场潜力，业务扩张和盈利能力提升趋势明确，未来业绩释放可期。

分析师与研究助理简介

• 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，具备丰富的医疗产业投资和研究经验。
• 研究助理：陈珈蔚，南开大学本科、波士顿学院金融硕士，专注于医疗服务行业研究。

估值与市场表现

• 公司价格与恒生指数对比：公司股价走势与恒生指数呈现一定关联性，但具体影响需结合市场整体表现分析。
• 投资评级说明：公司评级为“买入”，意味着未来6-12个月的投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

结论

瑞尔集团在经历疫情冲击后，已展现出较强的恢复能力和盈利能力提升趋势。公司通过持续的业务扩张和外延并购，增强了市场竞争力和业务协同效应。未来随着新诊所和医院的陆续开业，公司有望实现业绩的稳步增长，具备长期投资价值。