20220309-中泰国际证券-瑞尔集团-06639.HK-新股报告_瑞尔集团_6页_543kb

报告摘要

瑞尔集团（6639.HK）总结

核心内容

瑞尔集团是一家中国领先的民营口腔医疗服务商，专注于高端及中端口腔医疗服务。公司旗下拥有瑞尔齿科和瑞尔口腔两个品牌，覆盖普通牙科、正畸、种植牙等业务。截至2021财年，公司在全国15个主要一二线城市运营111家医院及诊所，服务患者约740万人次，复诊率持续高于40%。

主要观点

行业前景
- 中国民营口腔医疗服务市场缺口较大，预计2020年至2025年市场规模将从人民币831亿元增长至2,414亿元，复合年增长率达23.3%。
- 市场竞争高度分散，前五大参与者仅占8.5%市场份额，瑞尔集团以1.5%的市场份额排名第三。
- 随着国家医保体系逐步覆盖民营口腔医院，以及欠发达地区对优质便捷诊疗的需求增长，行业前景良好。
公司经营
- 2020财年受新冠疫情影响，收入维持在约人民币10亿元，2021财年恢复增长，同比增长37.8%。
- 毛利率维持在20%左右，主要由于高成本的资深牙医团队。
- 近三年持续亏损，2021财年亏损达6亿元，主要受可转换可赎回优先股公允价值变动影响。
- 经调整后的净利润在2021财年扭亏为盈，但仅为5,591万元，净利润率仅为3.7%。
估值水平
- 公司市销率（2021年历史）为4.5倍，远低于同业通策医疗的11.5倍。
- 以全球公开发售后的5.8亿股本计算，对应市值为85亿港元。
- 盈利能力较弱，毛利率和净利润率均低于行业平均水平，估值相对较低。
稳价人表现
- 此次稳价人是摩根士丹利，其在2021年初至今参与保荐13个项目，其中12个担任稳价人，首日表现6涨6跌，整体表现较为中性。
- 公司引入Abax、Harvest、HudsonBay、OrbiMed Funds、现代牙科等五家基石投资者，认购约6,500万美元，占发售股份约74.7%。
市场氛围
- 近期港股市场整体低迷，2022年年初至今上市的7只新股首日平均跌幅达-3.3%。
- 新股市场对未盈利公司接受度较低，瑞尔集团目前仍处于亏损状态，面临一定的市场风险。

关键信息

公司亮点
- 国内第三大民营口腔医疗服务商，第一大高端口腔医疗服务商。
- 拥有111家医院及诊所，服务患者超740万人次，复诊率稳定增长。
- 经历8轮融资，获得启明创投、高盛、高瓴资本、淡马锡等知名机构投资。
招股概要
- 发售价为HK$14.62，每手股数500股，每手费用约HK$7,384。
- 总发行数股为46.5百万股，其中公开发售4.7百万股，国际发售41.8百万股。
- 认购截止日为3月14日，分配结果日为3月21日，正式上市日为3月22日。
分析师建议
- 综合评分65分，评级为“中性”。
- 建议投资者在公司正式上市后持续关注，而非立即申购。
风险提示
- 市场竞争加剧，公司持续亏损，医院扩展不及预期可能影响业绩表现。